深度报告-20220217-浙商证券-电商快递市场分歧点深度分析_量有增长_价有上行_成本有降_业绩将超预期修复_17页_1mb

物流行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2022年2月电商快递市场的发展趋势，从单量增长、价格上行和成本下降三个维度出发，指出行业正进入盈利修复的本质期，整体前景积极。

主要观点

1. 单量增速下滑风险如何看？增长无需担忧

• 电商驱动层面：直播电商作为新兴形式正在崛起，预计2021E-2023E市场规模年复合增速达44.6%。直播电商有效提升销售转化率，对一体化供应链服务需求升级。
• 快递行业层面：由于电商驱动和快递单包裹货值下行，快递行业单量仍能维持相对高增。2021年12月快递单量同比增速回落至10.8%，但实际数据表明行业仍处于增长阶段。
• 政策与整合效应：监管政策遏制恶性价格竞争，推动行业回归“单量→单票成本→票单价→单量”的正向循环。行业整合事件（如极兔收购百世）将带来单量外溢，进一步提升行业龙头市场份额。

2. 价格下降风险如何看？进入年度同比提升期

• 价格修复趋势：2021年旺季提价增量大部分保留，带来跨年度同比正增。韵达、圆通、申通等公司在2021年7-12月期间票单价提升明显，累计留存增量分别为0.31元、0.48元、0.47元。
• 政策推动：浙江经验向全国推广，国家邮政局修订《快递市场管理办法》，明确禁止无正当理由低于成本价格提供快递服务，推动全国范围内价格修复。
• 区域与时间修复：义乌地区2021年下半年票单价累计上涨16.7%，广州则出现小幅下降，但其他主要产粮区（如深圳、泉州）也有价格修复空间。2022年全年预计票单价同比正增。

3. 成本是否还能下行？短期及中长期双层次有降

• 短期降本驱动：
  • 规模效应：快递总量持续高增，份额向龙头集中，有助于摊薄单票成本。
  • 车辆替代：自有车辆可控制干线运力，降低运输成本。
  • 分拨替代：自营分拨中心可降低租金成本并提升运营稳定性。
• 中长期降本趋势：
  • 淡旺季趋平：电商促销节奏变化，使快递单量分布趋于平稳，提升产能利用率。
  • 产需匹配度提升：电商销售节奏变化减少行业波动，降低资本开支节奏不稳带来的成本压力。
  • 资本开支趋稳：中通、韵达等公司已进入资本开支阶段性高位，后续预计回归平稳。

关键信息

• 行业趋势：电商快递行业进入盈利修复期，量有增长、价有上行、成本有降，业绩将超预期。
• 数据测算：2021年还原后实体商品网上零售额约为13.15万亿元，同比增长19.1%，直播电商零售占比由2017年的0.4%上升至2021年的17.9%。
• 政策影响：《浙江省快递业促进条例》和《快递市场管理办法（修订草案）》的实施，推动行业回归理性竞争和高质量发展。
• 企业表现：
  • 韵达股份、圆通速递、申通快递等公司在2021年实现了不同程度的票单价提升和成本下降。
  • 中通、韵达等公司已基本完成分拨中心替代性建设，未来资本开支将趋于平稳。

风险提示

• 数据测算口径误差；
• 政策监管发生松动；
• 尾部产能出清不及预期。

行业评级

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

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附表：主要电商快递上市公司盈利预测及估值情况

总结

电商快递行业正从恶性价格竞争向理性增长回归，未来盈利修复可期。行业在政策监管、规模效应、车辆与分拨替代的推动下，有望实现量、价、本三方面的协同优化。行业龙头凭借市场份额提升和成本控制能力，将在未来占据更有利的竞争地位。