20150424-兴业证券-机械_伊马集团-处理及包装自动化设备的国际巨头_27页_1mb

报告摘要

伊马集团总结

核心内容

伊马集团（IMA）是全球处理及包装自动化设备行业的龙头企业，业务涵盖食品包装设备和制药装备两大领域。公司成立于1961年，总部位于意大利，于1995年在米兰证券交易所上市，并在2001年进入STAR明星榜。伊马集团凭借其全产业链布局、强大的研发能力和持续的并购扩张，成为行业内的国际巨头。

主要观点

行业领先地位：伊马集团在食品包装设备领域占据茶叶过滤袋全球70%以上的市场份额，同时在制药装备领域拥有约25%-35%的全球市场份额，是少数能够提供“交钥匙”工程的医药装备供应商。
轻资产、重研发模式：公司采取轻有形资产、重无形资产的商业模式，通过研发提升技术壁垒，提高竞争力。公司注重研发投入，全球注册超过1000项专利，3500多名员工中超过400人从事研发工作。
全球化运营：公司出口比例超过90%，销售网络覆盖70多个国家，设有11家分公司和50多家代理商。公司在意大利、德国、英国、美国、印度及中国设有23座工厂。
并购驱动增长：公司通过清晰的并购策略和外延式发展迅速扩张，实现从单一业务向多元化发展的转变。并购活动对营业收入增长贡献显著，尤其在2005-2012年和2010-2014年两个阶段。
二级市场表现优异：自2012年2月至2015年3月，伊马集团股价累计上涨超过400%，市盈率和市净率持续上升，反映出市场对公司未来发展的信心。
A股对标公司：楚天科技：楚天科技作为国内水剂类制药设备龙头，正按照“一横一纵一平台”战略快速扩张，预计在2025年实现200亿元营收目标，成长为全球制药装备领军企业。

关键信息

财务表现

营业收入：2005年为3.98亿欧元，2014年达到8.55亿欧元，年均复合增长率8.86%。
净利润：2005年为0.56亿欧元，2014年为0.57亿欧元，年均复合增长率15.16%。
毛利率与净利率：毛利率和净利率均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。

业务结构

两大事业部：伊马工业事业部（食品包装设备）和伊马医药装备事业部（制药装备）。
主要业务：包括茶叶过滤袋、咖啡、奶酪、巧克力、糖果等食品包装设备；以及水剂、粉剂、固体制剂等制药装备。
市场份额：茶叶过滤袋全球市场占有率超过70%，制药装备全球市场占有率在25%-35%之间。

发展战略

轻资产运营：总部集中于研发、市场和售后，生产端外包，降低固定成本。
全产业链布局：在制药装备领域，伊马集团实现了从前端分装到后端包装的全链条覆盖。
并购路径：公司通过并购多个行业领先企业，拓展产品线和市场，如Kilian、GS Coating、Comadis、Packaging Systems等。

市场前景

制药装备行业：行业保持中速发展，驱动力包括严格的生产规定和新兴市场增长。
食品包装设备行业：茶叶过滤袋市场稳定，咖啡和奶酪包装设备市场增长潜力大。

投资建议

推荐关注楚天科技：作为国内医药装备行业代表，楚天科技正快速布局全产业链，预计2016年水剂类制药装备业务将快速增长，未来将向片剂、胶囊剂、丸剂等市场拓展。
投资评级：公司未来发展前景良好，建议强烈关注。

风险提示

国内企业发展速度低于预期：国内医药装备行业企业规模普遍较小，产品附加值不高，可能影响整体行业增长。

图表概述

图1：伊马集团营收和净利润变化
图2：毛利率和净利率变化
图3：各业务收入占比
图4：各业务营业利润占比
图5：公司结构图
图6：各地区营收占比变化
图7：业务拓展图
图8：欧盟（除意大利）营收变化
图9：北美营收变化
图10：药用装备相关产品介绍
图11：水剂类产品生产流程线
图12：食品包装业务产品线
图13：全自动茶袋包装机器
图14：全自动咖啡包装机
图15：全自动管灌装机
图16：茶叶过滤袋市场结构
图17：牛奶和方便食品市场结构
图18：雀巢咖啡销售量增长
图19：2013年利润来源拆分
图20：研发开支及占总营收比
图21：食品包装业务研发支出及占比
图22：药用装备业务研发支出及占比
图23：员工工作领域分布
图24：股价走势图
图25：美国医疗保健ETF基金走势
图26：市盈率对比图
图27：市净率对比图
图28：楚天科技营收和净利润变化
图29：楚天科技盈利能力变化
图30：公司“一横一纵一平台”战略图
图31：液剂产品生产流程及业务布局

结论

伊马集团凭借其强大的研发能力、清晰的并购战略和全球化布局，已成为全球处理及包装自动化设备行业的领军企业。其在制药装备和食品包装设备领域的市场份额领先，具有显著的行业竞争优势。同时，其二级市场表现亮眼，股价四年增长四倍，显示出市场对其未来发展的认可。作为A股对标公司，楚天科技的发展前景值得期待，建议投资者重点关注其未来在医药装备领域的布局和增长潜力。

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