20150424-申万宏源-宁波韵升-600366.SH-新能源汽车与工业自动化或成为未来利润增长点_6个月目标价39元_维持买入评级_18页_1mb

宁波韵升 (600366) 投资分析总结

核心内容

宁波韵升（600366）是一家专注于稀土永磁材料及电机产品的制造企业。在2015年4月24日，申银万国证券发布报告，认为宁波韵升的新能源汽车与工业自动化业务将成为其未来利润增长的重要驱动力，并给予6个月目标价39元，维持买入评级。

主要观点

• 股权激励提升效率：公司于2015年实施股权激励，旨在改善激励机制，提升员工积极性，从而提高公司经营效率。激励对象包括中层管理人员及核心技术人员，占授予总量的71.01%。
• 原料价格稳定与毛利率提升：在经历三年的稀土市场低迷后，当前稀土价格呈现底部特征，预计未来将温和上涨，公司凭借较强的议价能力有望提升毛利率。
• 新能源汽车与电机产业链：新能源汽车的发展将带动电机需求，而宁波韵升参股国内最大的电机生产商上海电驱动，有望通过其市值成长受益。
• 工业自动化与伺服电机：公司已布局伺服电机业务，涉及工业自动化领域，如数控机床、机器人关节等，预计未来将受益于工业4.0趋势带来的伺服电机需求增长。
• 财务表现与盈利预测：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.65元、0.91元、1.19元，未来三年复合增速为38%。按同行业可比公司给予2015年60倍PE，目标价为39元，距离当前股价仍有约40%的上涨空间。

关键信息

1. 股权激励与经营效率

• 公司2015年4月21日公告授予2194万股限制性股票，占总股本的4.26%。
• 股权激励费用将在2015-2018年分阶段摊销，预计对EPS的影响为0.06元。
• 公司通过股权激励，预计在汽车及工业电机等领域加大高附加值产品的市场开拓，有望提升毛利率和净利润。

2. 稀土市场与毛利率改善

• 稀土价格经历三年低迷后，预计未来温和上涨，公司有望通过成本端上涨提升毛利率。
• 公司目前拥有5500吨烧结钕铁硼产能和250吨粘结钕铁硼产能。
• 稀土价格趋势性上涨将显著改善公司毛利率，预计2015年毛利率将提升至34.1%。

3. 新能源汽车与电机产业链

• 2015年新能源汽车产销数据持续增长，预计2015年产量达14.68万辆，2016年将达34.37万辆。
• 驱动电机是新能源汽车动力系统的关键部件，公司参股上海电驱动，有望受益于其上市带来的市值增长。
• 若上海电驱动在2015年底上市，按1.5亿元净利润90倍PE计算，宁波韵升将受益约28亿元市值。

4. 工业自动化与伺服电机

• 公司已布局伺服电机业务，2014年实现营业收入2121万元，毛利率为20.28%。
• 伺服电机在工业自动化中应用广泛，未来需求将快速增长，公司有望通过外延并购缩小与汇川技术等龙头企业的差距。
• 公司拥有约11亿元现金等价物，具备较强的外延并购能力。

5. 财务数据与盈利预测

• 营业收入：预计2015年为2149亿元，同比增长49.6%；2016年为2395亿元，同比增长11.5%；2017年为3144亿元，同比增长31.3%。
• 净利润：预计2015年为332亿元，同比增长67.9%；2016年为468亿元，同比增长40.7%；2017年为613亿元，同比增长31.1%。
• 每股收益：预计2015年为0.65元，2016年为0.91元，2017年为1.19元。
• 毛利率：预计2015年为34.1%，2016年为36.6%，2017年为37.7%。
• ROE：预计2015年为9.2%，2016年为11.5%，2017年为13.1%。

6. 投资建议

• 目标价：6个月目标价为39元，较当前股价有约40%的上涨空间。
• 评级：维持买入评级，认为公司处于行业底部景气向上阶段，受益于新能源汽车和工业自动化双轮驱动需求增长。

风险提示

• 稀土价格波动：若稀土价格大幅波动或下跌，将影响公司盈利能力。
• 新能源汽车发展速度：若新能源汽车行业发展速度慢于预期，将影响公司需求。
• 伺服电机业务进展：若公司切入伺服电机领域进程慢于预期，将影响其利润增长潜力。

行业与公司对比

• A股可比公司：包括正海磁材、厦门钨业、银河磁体等，其中正海磁材2015年PE为43.3倍，给予宁波韵升60倍PE，目标价为39元。

结论

宁波韵升在2015年通过股权激励提升了经营效率，受益于新能源汽车和工业自动化带来的钕铁硼需求增长，预计未来三年将实现显著的盈利增长。公司参股上海电驱动，有望通过其市值成长获得额外收益。当前估值合理，目标价具备上涨空间，维持买入评级。