2017-体育产业专题研究之运动鞋服专题-竞争格局稳定_25页_1mb

体育产业专题研究系列报告（之运动鞋服专题）总结

核心内容

运动鞋服是体育产业最核心的变现方式，其行业集中度高，具有明显的规模效应。在中国，运动鞋服行业占体育产业总产值的80%，是体育产业中最具代表性的细分行业之一。随着体育产业的逐步发展和政策推动，中国运动鞋服行业有望进入“制度放开”和“消费升级”的黄金十年。

主要观点

• 运动鞋服是体育产业的核心变现方式：在体育产业链中，运动鞋服不仅具有标准化程度高、现金流稳定等特点，还是推动体育赛事、传媒等其他环节发展的关键力量。
• 行业竞争格局趋于稳定：中国运动鞋服行业经历了多个发展阶段后，目前竞争格局已趋于稳定，CR5和CR10分别为45.7%和58.8%。
• 景气度持续提升：2014年行业开始复苏，2015年预计将继续保持增长态势，公司业绩有望持续改善。
• 未来增长空间广阔：预计未来五年，中国运动鞋服行业复合年增长率（CAGR）为8.3%，2019年行业规模将突破2000亿元。
• 投资建议：港股运动鞋服公司估值较低，建议全面配置，重点推荐浩沙国际、匹克体育、361度和特步国际，关注中国动向。A股公司中，贵人鸟和探路者也具备投资价值。

关键信息

• 行业发展阶段：

  • 贴牌代工阶段（1980-2000年）
  • 品牌创立阶段（1990-2003年）
  • 成长扩张阶段（2004-2010年）
  • 格局变换阶段（2011-2014年）

• 2014年行业表现：

  • 零售额同比增长5.4%
  • 安踏、361度、特步、匹克、浩沙等公司收入和净利润均有显著增长。

• 2015年预期：

  • 门店数量维持稳定，店铺面积有望增长
  • 订货数据增长，其中安踏、361度和匹克实现两位数订货增速
  • 未来将重点拓展三四线城市市场，提升品牌影响力

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响产品销量
• 行业竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争可能更加激烈
• 体育政策推进不确定性风险：政策执行速度和效果可能影响行业发展

投资策略

• 港股推荐：浩沙国际、匹克体育、361度、特步国际，关注中国动向
• A股推荐：贵人鸟（体育产业龙头整合者）和探路者（户外鞋服领域竞争优势明显）
• 估值建议：港股公司PE较低，建议配置；A股公司PE较高，但具备增长潜力

重点公司分析

浩沙国际

• 定位：中国最大的室内运动服饰品牌，主打瑜伽、游泳和运动内衣
• 市场表现：2014年收入12.17亿元，净利润4.03亿元
• 产品线：瑜伽健身服饰、水运动服饰、运动内衣
• 渠道拓展：通过百货商场、专业网点、电商等多渠道销售
• 未来规划：打造运动健康生态圈，推进智能服饰和全渠道终端建设
• 盈利预测：2015-2017年EPS预计为0.35/0.41/0.47港元，PE预计为12/10/8倍
• 投资评级：买入，目标价5.60港元，对应2015年16倍PE

匹克体育

• 定位：中国较早创立的运动鞋服自主品牌，主打篮球和跑步产品
• 市场表现：2014年收入28.41亿元，净利润3.2亿元
• 渠道模式：加盟分销和零售结合
• 未来规划：深化篮球优势，拓展跑步市场，提升分销商数量
• 盈利预测：2015-2017年EPS预计为0.22/0.26/0.29港元，PE预计为12.58/10.97/9.54倍
• 投资评级：买入，目标价3.52港元，对应2015年16倍PE

361度

• 定位：定位于大众市场的专业运动服装公司，拥有多个子品牌
• 市场表现：2014年收入39.06亿元，净利润3.98亿元
• 渠道模式：省级代理商和经销商结合
• 未来规划：推进四五线城市销售，赞助大型体育赛事
• 盈利预测：2015-2017年EPS预计为0.28/0.33/0.40港元，PE预计为11.52/9.82/8.19倍
• 投资评级：买入，目标价4.20港元，对应2015年15倍PE

特步国际

• 定位：主打“跑步+时尚”模式，注重设计与休闲生活化
• 市场表现：2014年收入47.78亿元，净利润4.78亿元
• 渠道模式：两级加盟代理模式
• 未来规划：强化品牌影响力，拓展跑步市场
• 盈利预测：2015-2017年EPS预计为0.32/0.37/0.44港元，PE预计为9.40/8.04/6.85倍
• 投资评级：买入，目标价3.52港元，对应2015年16倍PE

贵人鸟

• 定位：已从单一品牌运营商转变为体育产业龙头整合者
• 市场表现：2014年收入46.22亿元，净利润0.51亿元
• 未来规划：通过上市公司和产业基金双平台推进体育产业战略
• 投资评级：买入，目标价46.22元，对应2015年78倍PE

探路者

• 定位：专注于户外鞋服，品牌、旅游、体育布局值得期待
• 市场表现：2014年收入27.25亿元，净利润0.58亿元
• 未来规划：推动户外产品和体育赛事赞助
• 投资评级：买入，目标价27.25元，对应2015年40倍PE

总结

中国运动鞋服行业已进入成熟阶段，竞争格局稳定，未来有望受益于体育产业的持续发展。行业整体呈现复苏趋势，公司业绩持续改善，市场潜力巨大。港股公司估值较低，建议全面配置；A股公司具备较高的增长预期，也值得关注。重点公司如浩沙国际、匹克体育、361度和特步国际在产品、渠道和品牌建设方面表现突出，具备较强的投资价值。