20210209-中泰证券-山东玻纤-605006.SH-拟发行可转债冷修技改_顺周期业绩弹性大_4页_611kb
报告摘要
山东玻纤（605006.SH）可转债冷修技改项目分析总结
核心内容概览
山东玻纤（605006.SH）拟发行不超过6亿元的可转债，用于建设年产10万吨玻璃纤维高端制造项目及补充流动资金。该项目基于公司现有的6万吨池窑生产线进行冷修技改，预计带来量、价、利的全面提升，并增强公司的核心竞争力。
主要观点
- 行业周期：玻纤行业正处于景气上行周期，需求复苏和供给偏紧将推动顺周期延续。
- 需求端：海外制造业温和复苏，国内需求整体平稳，重点看好汽车、地产、家电、电子等领域。
- 供给端：2021至2023年将进入行业冷修技改大周期，全球新增产能预计不超过50万吨，有效产能增长将维持在个位数。
- 公司优势：
- 产能规模：公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，且有持续扩张计划。
- 低成本优势：公司具备规模化、智能化和自有热电等综合优势，单位成本呈下降趋势。
- 客户资源：与全球玻纤龙头建立稳定合作关系，其中OC为第一大客户，占比12%-15%。
- 员工持股：公司实施员工持股计划，彰显发展信心。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.7亿、4.2亿、5.6亿元，当前股价对应PE分别为28倍、11倍、8倍，估值更具性价比。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 18.03 | 18.11 | 21.00 | 25.61 | 28.21 |
| 归母净利润（亿元） | 1.69 | 1.46 | 1.74 | 4.24 | 5.60 |
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.29 | 0.35 | 0.85 | 1.12 |
| 净资产收益率 | 13.9% | 10.8% | 10.8% | 21.4% | 22.9% |
| P/E | 29.41 | 33.94 | 28.45 | 11.70 | 8.87 |
| P/B | 4.10 | 3.66 | 3.08 | 2.50 | 2.03 |
项目详情
- 项目名称：年产10万吨玻璃纤维高端制造项目
- 总投资额：6.21亿元
- 募集资金投入：4.25亿元
- 建设期：12个月
- 税后IRR：12.33%
- 税后含建设期投资回收期：7.97年
- 预期经济效益：良好，将提升生产效率、降低成本、优化产品结构。
投资资本与运营效率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 投资资本增长率 | 6.0% | 16.5% | 43.8% | 10.9% | 17.0% |
| 总资产周转天数 | 694 | 781 | 788 | 778 | 788 |
| 固定资产周转天数 | 470 | 521 | 520 | 453 | 428 |
| 流动资产周转天数 | 127 | 158 | 183 | 192 | 184 |
| 流动比率 | 0.47 | 0.49 | 0.69 | 1.17 | 0.96 |
| 速动比率 | 0.40 | 0.42 | 0.67 | 1.05 | 0.93 |
| 利息保障倍数 | 3.17 | 2.57 | 2.82 | 4.95 | 6.14 |
盈利能力与估值
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.3% | 28.4% | 27.9% | 36.1% | 38.9% |
| 营业利润率 | 11.7% | 9.4% | 9.8% | 19.6% | 23.4% |
| 净利润率 | 9.4% | 8.1% | 8.3% | 16.6% | 19.9% |
| EBITDA增长率 | 24.7% | 0.7% | 15.5% | 52.7% | 21.1% |
| EBIT增长率 | 40.7% | -9.4% | 14.4% | 77.2% | 22.6% |
| NOPLAT增长率 | 45.8% | -4.4% | 13.1% | 85.5% | 24.4% |
| ROE | 13.9% | 10.8% | 10.8% | 21.4% | 22.9% |
| ROA | 4.5% | 3.6% | 3.4% | 7.1% | 8.8% |
| ROIC | 12.1% | 10.9% | 10.6% | 13.7% | 15.3% |
股价与市场表现
- 当前股价：9.93元
- 当前市值：49.7亿元
- 流通市值：9.9亿元
- 股价与行业走势对比：附有图表显示股价与行业及市场走势对比情况。
风险提示
- 宏观需求不及预期
- 供给增加超预期
- 新生产线建设延迟
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
重要声明
- 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
- 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。
- 投资有风险，操作需谨慎。
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