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天顺风能（002531）2023年三季报点评：Q3业绩不及市场预期，海工毛利率提升明显

股价走势

• 收盘点位：1334元
• 最低价/最高价：1170元/1715元
• 市净率：2.71倍
• 流通A股市值：23834百万元
• 总市值：23970百万元

投资要点

◼ 事件：

• 公司发布2023年三季报，前三季度营业收入同比增长690%，归母净利润同比增长874%；
• 其中Q3单季度：
  • 收入210亿元，同比增长200%，环比下降288%；
  • 归母净利润14亿元，同比增长78%，环比下降634%；

◼ 主要原因：

• 发电业务受电网检修、小风等因素影响，收入不及预期；
• 海工板块受行业装机节奏影响，出货环比下滑。

◼ 核心看点：

1. 海工板块：

   • Q3出货同比下降56%，吨净利环比增长380元至1350元；
   • 公司加速产能布局，预计2023年底海工产能达140万吨，2025年底超过250万吨，持续扩大市场份额。

2. 陆塔板块：

   • Q3出货环比持平，但由于减值影响，吨净利下降；
   • 2024年预计全年出货50万吨，叶片出货量同比增加63%。

3. 费用与现金流：

   • Q3期间费用率环比增长31%，主要受资产折旧和汇兑损失影响；
   • 经营性现金流环比下降，信用减值有所缓解。

4. 盈利预测下调：

   • 调整2023-2025年归母净利润为117/177/241亿元（前值150/204/271亿元）；
   • 维持“买入”评级，目标价197元，对应2024年20倍PE。

◼ 风险提示：

• 海风装机不及预期、原材料涨价、行业竞争加剧等风险。

评级与目标价

• 投资评级： 买入
• 目标价： 197元
• 估值依据： 2024年20倍PE

核心财务数据预测

◼ 营收与利润：

• 2023E 营收：97.50亿元

• 2024E 营收：147.71亿元

• 2025E 营收：216.96亿元

• 2023E 归母净利润：11.68亿元

• 2024E 归母净利润：17.69亿元

• 2025E 归母净利润：24.10亿元

◼ 每股收益：

• 2023E：6.5元
• 2024E：9.8元
• 2025E：13.4元

免责声明

• 报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议；
• 市场有风险，投资需谨慎。