20211114-安信证券-固定收益主题报告_基建和社融增速会明显回升吗__8页_825kb

基建投资与社融增速关系分析总结

核心内容

本文主要分析了供给侧改革以来，基建投资增速的变化趋势及其对社会融资规模（社融）增速的影响。通过历史数据和政策背景，探讨了在当前经济环境下，基建作为稳增长工具的作用减弱，以及社融增速回升的滞后性。

主要观点

1. 基建增速中枢下行

• 供给侧改革影响：自供给侧改革以来，基建投资累计同比增速中枢明显下降，从2004-2017年的22%左右降至2018年下半年至今的2.5%附近。
• 经济目标转变：政策重点转向调结构和控杠杆，基建作为稳增长抓手的重要性有所下降。
• 当前趋势：尽管经济下行压力显现，基建增速可能低位回升，但预计难以明显超过近年来的区间水平。

2. 基建领先社融回升，但需政策信号配合

• 历史经验：在经济下行阶段，基建增速往往领先于社融增速回升，如2012年和2018年。
• 政策信号：2012年和2018年基建带动社融回升均伴随着明确的“稳增长”政策信号。
• 当前情况：当前政策尚未传递出强烈的“稳增长”信号，基建增速难见明显回升；同时，政策仍以调结构和控杠杆为主，因此基建增速难以突破近年区间。

3. 社融增速回升尚需时日

• 匹配关系：社融同比增速与名义经济增速基本匹配，当前约为10%。
• 滞后性：在经济下行时期，社融增速通常滞后于基建增速拐点，因此社融明显回升尚需时间。

关键信息

• 2012年和2018年政策信号：
  • 2012年5月国常会提出“把稳增长放在更加重要的位置”。
  • 2018年7月国常会提出“积极财政政策要更加积极”，并加快专项债发行和使用进度。
• 经济数据与政策背景：
  • 2012年工业增加值下行速率加快，欧债危机发酵。
  • 2018年贸易摩擦及资管新规影响信用增速，政策组合推动基建和社融回升。
• 当前经济环境：
  • PMI连续两个月低于荣枯线，显示经济下行压力。
  • 地方债加快发行及专项债形成实物工作量，可能带动基建增速低位回升。
  • 政策仍以调结构和控杠杆为主，基建增速难以突破近年区间。

风险提示

• 信用风险：信用风险冲击超预期可能影响政策效果和市场稳定性。

图表目录

• 图1：供给侧改革以来基建增速中枢明显下行
• 图2：2009年以来，两次基建增速回升均领先于社融增速回升
• 图3：2012年工业增加值下行速率加快
• 图4：欧债危机持续发酵，全球贸易景气度明显下滑

表格目录

• 表1：十九大之后政策持续以供给侧结构性改革为主线
• 表2：2018年7-8月“稳增长”相关政策一览

结论

综上所述，当前经济环境下，基建增速虽可能低位回升，但受政策导向影响，难以显著超过近年区间。同时，社融增速的回升仍需依赖明确的“稳增长”政策信号，预计尚需时日。政策仍以调结构和控杠杆为核心，因此需谨慎看待基建对经济的拉动作用及社融的复苏进程。