河北建设 (1727 HK) 详细总结
核心内容
河北建设 (1727 HK) 是一家受益于京津冀一体化发展战略的建筑公司，其业务重点集中在房屋建筑和基建项目。公司通过抓住京津冀地区的发展机遇，以及推动装配式建筑业务和扩大PPP项目投资，展现出良好的增长潜力和盈利能力。招银国际维持对公司的“买入”评级，并设定了目标价为5.06港元。
主要观点
- 京津冀一体化机遇：公司未完成合同总额从2017年12月的673亿元增至2018年6月的708亿元，京津冀地区占未完成合同额的60.9%。河北城镇化率仍有提升空间，雄安新区建设稳步推进，为公司提供了大量项目机会。
- 基建投资加快：自7月以来，各级政府通过债券发行和贷款等方式加快基础设施项目融资，促进现有项目建设和新项目审批，有利于公司基建业务的增长。
- 装配式建筑发展：公司自2015年起成为河北省首家住宅产业现代化基地，具备钢结构与PC结构及建筑部品生产能力。目前PC项目车间建筑面积达17,000平方米，产能为8万平方米，预制率可达30%至50%。公司计划扩大现有产能，并在保定建设新的PC工厂。
- PPP项目投资：公司正战略性地扩大PPP项目投资，以承接更多基建项目。PPP项目合同额更大、利润率更高，公司持股比例提高至75%至90%。
- 盈利预测与估值：招银国际将2018和2019财年的盈利预测分别调整为11.65亿元和12.84亿元。基于19财年盈利和同业平均市盈率，目标价为5.06港元，潜在升幅为+22.7%。
- 财务表现：2018年上半年，公司净利润增长9.6%至5.51亿元，净利润率从2.5%上升至2.9%。公司资产净额从FY16A的2,834百万人民币增长至FY19E的5,889百万人民币。
关键信息
股票信息
- 当前股价：4.22港元
- 目标价：5.06港元
- 投资评级：买入
- 潜在升幅：+22.7%
- 市值：7,433百万港元
- 流通量：7.8百万港元
- 流通股比例：自有流通占26.2%，中儒投资持股68.3%
财务数据
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 营业额 (百万人民币) |
38,609 |
41,177 |
41,556 |
44,322 |
47,642 |
| 净利润 (百万人民币) |
768 |
1,052 |
1,165 |
1,284 |
1,456 |
| EPS (人民币) |
0.64 |
0.80 |
0.66 |
0.73 |
0.83 |
| 净利润增长率 (%) |
n.a. |
25.5 |
-17.7 |
10.2 |
13.4 |
| 市盈率 (x) |
5.7 |
4.5 |
5.5 |
5.0 |
4.4 |
| 市帐率 (x) |
1.5 |
1.6 |
1.3 |
1.1 |
0.9 |
| 股息率 (%) |
n.a. |
n.a. |
3.6 |
4.0 |
4.6 |
| 权益收益率 (%) |
27.1 |
27.0 |
24.0 |
21.8 |
20.6 |
营业收入构成
| 类别 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 建筑工程 |
37,714 |
38,909 |
40,349 |
43,634 |
47,040 |
| 其他业务 |
896 |
2,268 |
1,207 |
688 |
603 |
| 销售成本 |
(36,727) |
(38,946) |
(39,533) |
(42,166) |
(45,232) |
| 毛利 |
1,883 |
2,231 |
2,024 |
2,156 |
2,410 |
| 销售费用 |
(66) |
(39) |
(37) |
(40) |
(43) |
| 行政费用 |
(326) |
(423) |
(416) |
(443) |
(476) |
| 息税前收益 |
1,463 |
1,575 |
1,716 |
1,861 |
2,132 |
| 税前利润 |
1,308 |
1,565 |
1,499 |
1,640 |
1,896 |
| 净利润 |
768 |
1,052 |
1,165 |
1,284 |
1,456 |
资产负债表
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 非流动资产 |
1,524 |
2,163 |
2,429 |
2,501 |
2,520 |
| 流动资产 |
59,883 |
48,595 |
51,800 |
55,541 |
59,910 |
| 流动负债 |
57,777 |
44,726 |
47,213 |
49,837 |
52,875 |
| 非流动负债 |
540 |
1,722 |
1,800 |
2,000 |
2,200 |
| 资产净额 |
2,834 |
3,903 |
4,862 |
5,889 |
7,054 |
现金流量表
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 经营活动所得现金净额 |
2,262 |
(475) |
(645) |
1,723 |
1,758 |
| 投资活动所得现金净额 |
6 |
956 |
(156) |
(141) |
(99) |
| 融资活动所得现金净额 |
138 |
(356) |
198 |
43 |
9 |
| 现金增加净额 |
2,406 |
124 |
(603) |
1,625 |
1,668 |
主要比率
| 比率 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 毛利率 (%) |
4.9 |
5.4 |
4.9 |
4.9 |
5.1 |
| 税前利率 (%) |
3.4 |
3.8 |
3.6 |
3.7 |
4.0 |
| 净利润率 (%) |
2.0 |
2.6 |
2.8 |
2.9 |
3.1 |
| 有效税率 (%) |
19.7 |
31.8 |
26.0 |
24.0 |
24.0 |
| 流动比率 (x) |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
| 平均应收账款周转天数 |
102 |
54 |
54 |
54 |
54 |
| 平均应付账款周转天数 |
400 |
289 |
304 |
304 |
304 |
| 平均存货周转天数 |
2 |
1 |
1 |
1 |
1 |
每股数据
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 每股盈利 (人民币) |
0.64 |
0.80 |
0.66 |
0.73 |
0.83 |
| 每股股息 (人民币) |
n.a. |
n.a. |
0.13 |
0.15 |
0.17 |
| 每股账面值 (人民币) |
2.36 |
2.22 |
2.76 |
3.34 |
4.00 |
投资建议
- 买入评级：招银国际维持“买入”评级，认为公司基建业务仍有增长空间，利润率也有提升潜力。
- 目标价：5.06港元，潜在升幅为+22.7%。
- 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，需谨慎评估。
免责声明
- 本报告所载信息可能不准确，招银国际不对此承担法律责任。
- 报告中的观点和预测可能随时调整，不承诺通知相关变更。
- 投资者应独立评估投资决策，并咨询专业财务顾问。
联系信息
- 分析员：黄程宇、文干森（CFA）
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