20170125-华泰证券-张家港行-002839.SZ-港口经济兴市_补充资本谋发展_21页_1mb

张家港行首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

张家港行（002839）是一家位于苏州市下属百强县张家港市的农商行，成立于2001年，前身为张家港市农村信用合作社联合社。公司依托区域经济发展及地缘优势，在深耕本地市场的同时，也逐步拓展至跨区域经营。2016年公司首次公开发行股票，募集资金净额达7.3亿元，用于补充资本，增强抗风险能力和盈利能力。公司主要服务于中小微企业及三农客户，非息收入占比高，理财业务发展迅速。尽管近年来受到经济下行及不良贷款上升的影响，公司利润增速有所放缓，但随着区域经济企稳和资产质量改善，公司未来发展可期。

主要观点

• 区域经济强劲：张家港市长期位居全国百强县前三甲，2016年县域经济百强排名中位列第三。作为全国首批对外开放的国家一类口岸，港口经济带动服务业发展，产业结构优化。
• 公司深耕本地市场：公司拥有广泛的网点布局，在张家港市占据第二的存款和贷款市场份额，客户群体以中小微企业为主，占企业贷款余额的94.69%。
• 股权结构分散，高管持股比例高：公司股权结构较为分散，持股5%以上的股东仅三家，其中高管持股比例位列上市银行第三，有助于提高管理层积极性。
• 非息收入占比高：2016年上半年非息收入占比达24%，高于同业，理财业务增长迅速，成为公司盈利的重要支撑。
• 资产结构多样化：公司资产结构呈多样化趋势，债券投资占比高于同业，有助于提升盈利能力。
• 不良贷款增速放缓：公司不良贷款率虽高于同业，但增速明显放缓，资产质量有望逐步改善。
• IPO融资助力发展：公司通过IPO补充资本，资本充足率保持较高水平，为未来发展奠定基础。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年，前身为张家港市农村信用合作社联合社
• 注册资本：8,800万元
• 总股本：1,808百万股
• 流通A股：180.76百万股
• 总市值：11,369百万元
• 总资产：87,344百万元
• 每股净资产：3.93元

财务数据

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：6.34~6.83元
• 目标价：6.34-6.83元
• 估值依据：2017年PB估值为1.3-1.4倍，高于行业平均水平

风险提示

• 地区经济下滑
• 资产质量恶化超预期
• 信贷需求实际不足
• 同业理财风险暴露
• 债券市场收益大幅下滑

主要业务与市场定位

• 客户群体：公司主要服务中小微企业及三农客户，客户忠诚度高，市场占有率保持领先。
• 产品体系：推出“千金顶”系列融资产品及“金智方”科技金融产品，满足不同客户需求。
• 信贷结构：贷款主要投向制造业（占40.99%），并逐步优化行业分布，控制风险。
• 非息收入：非息收入占比24%，高于同业，理财业务发展迅速，成为盈利新增长点。

公司发展策略

• 错位竞争：专注于中小微企业市场，与大行形成差异化竞争。
• IPO融资：通过首次公开发行股票补充资本，增强资本实力和抗风险能力。
• 跨区域发展：已在山东省、江苏省设立12家异地支行，并在寿光市和东海县设立村镇银行。

区域经济背景

• 港口经济带动发展：张家港市作为全国首批对外开放的国家一类口岸，港口吞吐量突破2亿吨，服务业增加值占比达45.24%。
• 经济结构优化：区域经济基础扎实，发展前景广阔，2015年GDP占江苏省比重达3.16%，占全国比重达3.30%。

未来展望

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润增速分别为-1.7%、1.3%、2.4%。
• 资产质量改善：不良贷款率逐步企稳，拨备覆盖率下降幅度可控。
• 资本充足率：资本充足率长期保持高于同业水平，符合监管要求。

总结

张家港行凭借其在百强县张家港市的深耕及跨区域发展策略，形成了较为稳定的市场地位。公司专注于中小微企业及三农客户，产品体系完善，非息收入占比高，为盈利提供了多元支撑。尽管面临经济下行和不良贷款压力，但随着区域经济企稳和资产质量改善，公司未来发展潜力较大。本次IPO融资将有效补充资本，提高抵御风险能力和盈利能力，因此给予“增持”评级。