20220320-天风证券-中国巨石-600176.SH-激励费用高增_看好成长持续性及优势再巩固_4页_950kb

报告摘要

中国巨石发布2021财年年报，显示其业绩表现强劲，收入与净利润均实现大幅增长。2021年全年营业收入达到197亿元，同比增长69%；归母净利润为60亿元，同比增长150%；扣非归母净利润为52亿元，同比增长165%。2021年第四季度，公司收入同比增长55%，但净利润增速有所放缓。

量价齐升：2021全年销售玻纤纱及制品235万吨、电子布4.40亿米，同比增长分别为12.7%和16.4%。公司产品结构持续优化，推动收入增长。
毛利率提升：2021年全年毛利率为45.3%，同比提升11.5个百分点；但第四季度毛利率为43.2%，环比下降2.2个百分点，主要受天然气等材料成本上涨影响。
管理费用增加：2021年第四季度管理费用率升至11.5%，主要因超额利润计提方案的实施。
资产处置收益：2021年第二、三季度因出售贵金属铑粉等资产，获得较大收益，但预计2022年收益有所减少。
盈利能力增强：2021年归母净利率和扣非归母净利率分别同比提升10.4个百分点和9.9个百分点，达到31.1%和30.6%。2021年第四季度归母净利率和扣非归母净利率分别为29.4%和20.5%，环比分别下降3.0和6.7个百分点。

2021年财务表现：
- 营业收入：197亿元，同比增长69%
- 归母净利润：60亿元，同比增长150%
- 扣非归母净利润：52亿元，同比增长165%
- 毛利率：45.3%，同比提升11.5个百分点
- 归母净利率：31.1%，同比提升10.4个百分点
- 扣非归母净利率：30.6%，同比提升9.9个百分点
2022-2024年财务预测：
- 2022年营业收入预计为22,255.36亿元，同比增长12.93%
- 归母净利润预计为58亿元，同比下降3.23%
- 扣非归母净利润预计为68亿元，同比增长16.22%
- 2023年营业收入预计为26,028.39亿元，同比增长16.95%
- 归母净利润预计为79亿元，同比增长16.39%
- 2024年营业收入预计为29,893.27亿元，同比增长14.85%
- 归母净利润预计为79亿元，同比增长16.39%
估值情况：
- 市盈率（P/E）：2021年为10.74，2022年为11.10，2023年为9.55，2024年为8.20
- 市净率（P/B）：2021年为2.87，2022年为2.28，2023年为1.84，2024年为1.50
- EV/EBITDA：2021年为8.95，2022年为6.88，2023年为5.49，2024年为4.01
- 目标价：29.14元，较前值32.39元有所下调

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11,666.20	19,706.88	22,255.36	26,028.39	29,893.27
净利润（百万元）	2,409.76	6,138.13	5,892.49	6,848.25	7,970.92
每股收益（元/股）	0.60	1.51	1.46	1.69	1.97
市盈率（P/E）	26.79	10.74	11.10	9.55	8.20
市净率（P/B）	3.71	2.87	2.28	1.84	1.50
EV/EBITDA	16.83	8.95	6.88	5.49	4.01

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.78%	45.31%	40.83%	41.99%	43.20%
净利率	20.71%	30.59%	26.21%	26.05%	26.40%
ROE	13.86%	26.71%	20.54%	19.27%	18.32%
ROIC	10.56%	23.95%	19.87%	24.70%	28.74%
资产负债率	50.06%	46.33%	42.20%	37.62%	33.49%
流动比率	0.96	1.01	1.59	2.17	2.75
速动比率	0.82	0.85	1.43	1.97	2.55
应收账款周转率	9.38	13.69	14.23	14.82	15.45
存货周转率	6.39	10.43	9.64	9.83	10.04
总资产周转率	0.33	0.49	0.47	0.48	0.48