餐饮旅游行业2018年年度策略：溯历史，望趋势，痛与难中循破局之道-20171217-国金-50页-3mb

消费升级与娱乐研究中心：社会服务业行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年社会服务业（餐饮旅游）行业的投资逻辑与趋势，指出尽管行业整体景气度长期向好，但细分板块仍存在估值偏低、增长瓶颈及竞争压力等问题。报告重点推荐了中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游，认为它们在各自细分领域具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

投资逻辑

• 行业前景乐观：旅游行业作为消费升级的重要组成部分，长期趋势稳定，需求持续增长。
• 估值相对低位：2017年至今，旅游板块整体估值已处于历史低位，尤其出境游、主题公园和景区板块的估值表现尤为明显。
• 细分板块机会：在估值低位中，免税、出境游及传统景区板块具备较高的投资价值，预计未来将有政策和市场带来的增长机会。
• 公司成长性与稳定性：推荐的个股均具备良好的内生增长能力和稳定的现金流，同时在行业变革中具备适应性。

行业趋势分析

• 需求强劲：铁路、航空、汽车保有量及酒店入住率等数据均显示旅游需求强劲，国内游人次和收入持续增长。
• 供给增加：旅游投资和新业态（如文化旅游、生态旅游、乡村旅游等）显著增加，行业供给能力提升。
• 产业链利润分布：利润主要集中在上游垄断性资源，如酒店、景区、免税等，中下游则面临较高的成本压力。

细分行业痛点与解决路径

• 自然景区：资源容量有限、淡旺季明显、产品单一，需通过外延扩张和产品创新突破瓶颈。
• 主题景区：前期投入大、IP培育周期长、异地扩张难，需通过标准化运营和轻资产输出模式提升规模效应。
• 出境游：产业链碎片化、利润率低，需提升资源整合能力和品牌服务溢价。
• 免税板块：政策限制较多、机场运营成本高、市内免税店布局受限，未来政策放开和市内免税店拓展将是主要增长点。

推荐个股分析

中国国旅

• 投资逻辑：受益于离岛免税额度开放及市内免税店布局，未来三年毛利率有望从45%提升至55%。
• 业绩预测：2017E-2019E的业绩预计为25/28/34亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.74元，PE分别为33/30/25倍。
• 风险提示：政策落地不及预期可能影响业绩增长。

凯撒旅游

• 投资逻辑：受益于行业复苏、纵向产业链布局及估值安全边际，公司有望受益于出境游市场集中度提升和品牌服务溢价。
• 业绩预测：2017E-2019E的业绩预计为3.4/3.8/4.98亿元，EPS分别为0.42/0.47/0.62元，PE分别为31/28/21倍。
• 风险提示：宏观经济放缓、政策不确定性。

黄山旅游

• 投资逻辑：内生业绩增长稳定，通过整合优质资源实现全域旅游，同时受益于高铁开通带来的客流增长。
• 业绩预测：2017E-2019E的业绩预计为3.74/4.4/5.02亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，PE分别为28/24/21倍。
• 风险提示：极端天气、旅游市场波动。

风险提示

• 极端天气及安全因素：可能对游客意愿造成负面影响。
• 宏观经济放缓：影响居民出境游意愿及旅游消费。
• 免税政策落地不及预期：可能影响公司业绩增长。

结构分析

一、投资视角及投资逻辑

• 旅游行业具有朝阳性，但细分板块存在业绩分化。
• 餐饮旅游板块的估值水平较低，尤其是景区、出境游及主题公园板块。
• 推荐的个股具备较强的内生增长能力和市场适应能力。

二、以史为鉴来看板块的投资周期和估值水平

• 2017年旅游板块整体下跌，但免税板块表现优异。
• 多个细分板块的估值处于历史低位，未来存在上升空间。
• 估值分析显示，旅游板块整体被低估，但不同细分板块的相对估值差异较大。

三、旅游行业景气度分析

• 铁路、航空及汽车保有量数据显示旅游需求持续增长。
• 酒店入住率稳步提升，显示住宿需求旺盛。
• 国内游人次和收入保持高位增长，出境游增速有所放缓。

四、旅游供给与利润分布

• 旅游供给大幅增加，尤其在文化旅游、生态旅游等领域。
• 利润主要集中在上游垄断性资源，如景区、酒店和免税业务。
• 旅行社作为中游渠道商，面临较大的成本和竞争压力。

五、细分行业痛点与解决路径

• 自然景区：需通过外延扩张和产品创新提升业绩。
• 主题景区：需通过标准化和异地化路径提升规模效应。
• 出境游：需加强资源整合能力，提升利润率。
• 免税：政策放开预期加强，市内免税店布局加快。

六、公司应对策略

• 中国国旅：通过机场免税店和离岛免税店提升业绩，未来市内免税店布局有望带来新增长点。
• 凯撒旅游：纵向一体化布局，提升品牌和议价能力。
• 黄山旅游：通过资源整合和高铁带动实现景区扩容。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2017年至今餐饮旅游板块涨跌幅
• 图表2：旅游个股表现情况
• 图表3：细分板块估值情况
• 图表4：涨幅较高标的与沪深300走势对比
• 图表5：跌幅较高标的与沪深300走势对比
• 图表6：博彩板块涨跌幅
• 图表7：博彩股与恒生指数走势对比
• 图表8：2014-2017年餐饮旅游板块PE走势
• 图表9：传统景区PE走势
• 图表10：主题景区PE走势
• 图表11：出境游PE走势
• 图表12：酒店PE走势
• 图表13：锦江和首旅连锁酒店PE走势
• 图表14：免税板块PE走势
• 图表15：餐饮板块PE走势
• 图表16：博彩经营商PE走势
• 图表17：旅游板块相对PE水平
• 图表18：细分板块相对PE数据
• 图表19：铁路客运量占国内游人数比例
• 图表20：2016-2017年铁路客运量月度数据
• 图表21：10-16年民航局航线数据及增速
• 图表22：2016-2017年航线月度增速
• 图表23：2016年出境游目的地结构
• 图表24：2009-2017年小型载客汽车保有量
• 图表25：12-17年星级酒店出租率增长
• 图表26：铂涛系列出租率增长
• 图表27：华住酒店入住率增长
• 图表28：2010-2016年国内游人次及其增速
• 图表29：国内旅游收入及其增速
• 图表30：出境游人次及其增速
• 图表31：旅游总收入及其增速
• 图表32：2012-2016年旅游投资情况
• 图表33：2016年旅游投资资金流向
• 图表34：2015-2016年旅游投资业态对比
• 图表35：旅游+X模式带动供给增加
• 图表36：转型/投资旅游的上市公司投资标的
• 图表37：旅游产业链图解
• 图表38：澳门赌场盈利模式图解
• 图表39：旅游行业及细分板块优缺点梳理
• 图表40：自然景区提价时间和幅度
• 图表41：黄山及峨眉山接待情况
• 图表42：黄金周黄山及峨眉山接待情况
• 图表43：景区门票及索道业务占比
• 图表44：自然景区多为国企背景
• 图表45：万达文旅项目投资额
• 图表46：异地海洋项目具体情况
• 图表47：宋城演艺异地扩张时市场情绪
• 图表48：宋城异地扩张采用轻资产输出模式
• 图表49：国内主题公园IP资源稀缺
• 图表50：中国出境游旅行社收入及其增速
• 图表51：出境游市场集中度较低
• 图表52：出境游上中下游产业链
• 图表53：凯撒旅游批发及零售业务结构
• 图表54：众信旅游批发及零售业务结构
• 图表55：凯撒与众信毛利率对比
• 图表56：离岛免税政策开放情况
• 图表57：日本与韩国离岛政策对比
• 图表58：Durfy毛利率及净利率
• 图表59：中免在机场的扣点率
• 图表60：中国消费者出境游消费场所占比
• 图表61：市内免税店消费场景占比
• 图表62：景点类公司外延项目拓展
• 图表63：黄山旅游东黄山项目分析
• 图表64：宏村基本情况分析
• 图表65：天平湖景区情况分析
• 图表66：韩国市内免税店牌照数
• 图表67：全球免税市场销售额

结论

综上所述，尽管旅游行业面临一定的增长瓶颈和细分板块的挑战，但整体趋势依然向好。通过政策支持、资源优化及公司战略调整，未来有望实现业绩和估值的双重提升。报告重点推荐了中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游，认为它们在各自细分领域具备较强的竞争力和增长潜力。