20171217-国金证券-2018年餐饮旅游行业年度策略_溯历史_望趋势_痛与难中循破局之道_50页_3mb

消费升级与娱乐研究中心 - 社会服务业行业研究

核心内容概述

本报告分析了2018年餐饮旅游行业的投资逻辑与细分板块的现状，提出重点布局免税、出境游和传统景区板块，并推荐了中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游作为投资标的。

主要观点

• 行业趋势：旅游行业长期向上趋势稳定，需求和供给同步增长，但细分板块面临增长瓶颈。
• 估值分析：餐饮旅游板块整体估值较低，部分细分板块如出境游、景区和主题公园已处于历史低位。
• 投资逻辑：行业整体具备朝阳属性，但细分板块因资源、成本、运营等存在不同痛点，需关注政策、品牌和运营能力。
• 风险提示：需警惕宏观经济放缓、极端天气及免税政策落地不及预期等风险。

关键信息

1. 行业估值与板块表现

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.27
  • 国金社会服务业指数：4900.90
  • 沪深300指数：3980.86
  • 上证指数：3266.14
  • 深证成指：10998.12
  • 中小板综指：11437.95

• 板块表现：

  • 免税板块涨幅最大，达99.9%
  • 酒店板块下跌7.2%
  • 出境游板块下跌21.3%
  • 传统景区板块下跌23.2%
  • 餐饮板块下跌25.1%

2. 分析角度

• 历史回顾：板块估值处于底部，部分细分板块如免税、酒店、景区等存在被低估可能。
• 现状分析：细分板块存在资源依赖、淡旺季差异、成本上升、异地扩张难等问题。
• 趋势展望：未来将聚焦政策放开、品牌服务溢价、外延扩张和多元化模式。

3. 分细板块痛点与破局之道

• 自然景区：

  • 流量和人均消费存在瓶颈
  • 门票依赖性强，淡旺季差异明显
  • 产品业态单一
  • 破局：依靠时间换空间，推动外延扩张

• 主题人文景区：

  • 前期资本投入大，IP培育周期长
  • 异地扩张考验资金和经营能力
  • 破局：依赖标准化和异地化路径提升规模效应

• 出境游旅行社：

  • 市场小而分散，利润率较低
  • 产业链碎片化，竞争激烈
  • 破局：资源整合，提升品牌服务溢价，推动批零一体化

• 免税板块：

  • 政策限制多，机场运营成本高
  • 市内免税店布局受限
  • 破局：政策放开预期加强，场景、渠道和适用范围趋于多元化

4. 推荐个股分析

• 中国国旅：

  • 内生业绩受益于三亚海棠湾免税店
  • 毛利率有望从45%提升至55%
  • 市内免税店牌照运用，预计2017-2019年业绩分别为25/28/34亿元
  • EPS分别为1.28/1.44/1.74元，PE分别为33/30/25倍，维持买入评级

• 凯撒旅游：

  • 受益于行业复苏和产业链布局
  • 毛利率及净利率相对较高
  • 背靠海航资源，议价能力强
  • 预计2017-2019年业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元
  • EPS分别为0.42/0.47/0.62元，PE分别为31/28/21倍，维持买入评级

• 黄山旅游：

  • 内生业绩增长平稳，贡献稳定现金流
  • 整合宏村、太平湖等优质资源
  • 杭黄高铁开通推动景区扩容
  • 预计2017-2019年业绩分别为3.74/4.4/5.02亿元
  • EPS分别为0.50/0.59/0.67元，PE分别为28/24/21倍，维持买入评级

5. 风险提示

• 极端天气及不安全因素：影响游客意愿，如2016年厄尔尼诺现象导致景区业绩下滑。
• 宏观经济增速放缓：居民出境需求和意愿下降。
• 免税政策落地不及预期：机场免税店扣点率高，影响公司业绩。

总结

本报告指出，尽管旅游行业整体处于增长阶段，但细分板块面临不同的挑战。免税、出境游和传统景区板块作为重点布局领域，具备较大的发展潜力。推荐中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游作为投资标的，分别受益于政策利好、产业链整合和资源优化。同时，报告提醒投资者关注宏观经济和政策落地风险。