20210330-华创证券-豪悦护理-605009.SH-2020年报点评_单Q4业绩承压_产能释放料将带动营收提速_5页_818kb

豪悦护理（605009）2020年报点评总结

核心内容

豪悦护理发布2020年年度报告，全年实现营业总收入25.91亿元，同比增长32.64%；归母净利润6.02亿元，同比增长90.90%。公司拟每10股派发现金红利10元，并以公积金转增股本方式每10股转增4.9股。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年业绩增长显著，但第四季度增速放缓，营收同比下降2%，归母净利润同比下降0.45%。主要原因是防疫物资需求在下半年减弱，以及海外疫情、海运费上涨、原材料价格上涨和汇率波动等因素对成人卫生用品销售的影响。

• 盈利水平提升：公司2020年整体毛利率为36.93%，同比提升6.57个百分点；净利率为23.23%，同比提升7.09个百分点。毛利率提升主要得益于：

  1. 原材料价格上涨时对下游客户提价；
  2. 高毛利产品（如拉拉裤、经期裤）占比提升；
  3. 规模效应逐步显现。

• 产能拓展与订单情况：公司已在杭州、江苏、泰国建立三个生产基地，募投项目逐步投产，其中泰国工厂已开始试生产。2020年末合同负债达6693万元，同比增长76%，显示在手订单充足，为未来发展提供支撑。

• 产品与渠道升级：公司拥有无木浆多维复合芯体技术，婴儿和女性卫生用品制造实力强，与国内外知名企业及母婴品牌商深度合作，具备抢夺新零售市场先机的潜力。

• 盈利预测调整：基于产能释放和业务拓展节奏，公司2021-2023年归母净利润预计分别为6.40亿元、8.09亿元、10.16亿元，EPS分别为6.00元、7.59元、9.53元。对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持目标价220元，对应2021年37XPE，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标概览：

  • 营业收入：2020年25.91亿元，2021E为33.13亿元，2022E为41.70亿元，2023E为51.80亿元。
  • 归母净利润：2020年6.02亿元，2021E为6.40亿元，2022E为8.09亿元，2023E为10.16亿元。
  • 毛利率：2020年36.93%，2021E为33.5%，2022E为33.5%，2023E为33.7%。
  • 净利率：2020年23.23%，2021E为19.3%，2022E为19.4%，2023E为19.6%。
  • ROE：2020年21.6%，2021E为19.3%，2022E为20.1%，2023E为20.7%。

• 风险提示：

  • 新开发客户市场拓展不及预期；
  • 原料成本大幅波动；
  • 市场竞争加剧。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率分析

公司基本数据

投资评级说明

• 公司投资评级：推荐（维持）
• 目标价：220元
• 当前价：142.1元

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，曾任职于民生证券）
• 助理研究员：田晨曦、王文杰

华创证券机构销售通讯录（部分）

估值与投资建议

• 公司估值：当前PE为25倍，预计2021年PE为24倍，2022年为19倍，2023年为15倍。
• 投资建议：基于公司产品结构优化、产能释放及市场拓展潜力，维持“推荐”评级。

总结

豪悦护理2020年业绩增长显著，但Q4受防疫产品需求下降和成本上升影响，增速放缓。公司通过产品结构调整和产能扩张，提升了盈利水平，未来业绩有望回升。结合市场前景和公司实力，维持“推荐”评级，并给出220元目标价。