20230815-兴证国际证券-裕元集团-00551.HK-降本增效抵御订单压力_经营利润率环比改善_4页_529kb

报告摘要

裕元集团证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为裕元集团（00551.HK）发布于2023年8月15日的证券研究报告，整体评级为“增持”，目标价为12.8港元，当前股价为10.60港元，预期升幅为20.6%。报告分析了裕元集团在2023年上半年的经营表现，并对未来三年的盈利预测进行了调整。

主要观点

经营表现：裕元集团2023年H1制造端业务营收同比下降14.6%至25.7亿美元，经营利润下降52.6%至8,413.4万美元，归母净利润下降67.7%至5,603.8万美元。Q2制造端业务营收同比下滑20.4%至13.2亿美元，经营利润同比下滑50.1%至4,780.8万美元，归母净利润同比下滑73.3%至2,528.6万美元。
订单与产能：Q2订单依旧疲弱，出货量同比下降23.6%，产能利用率同比减少11个百分点，但环比提升6个百分点至78%。高端鞋履需求相对稳健，带动ASP（平均销售价格）同比提升5.5%。
区域表现：印尼出货量同比下滑21.9%至2,600万双，环比下降4.4%；越南出货量同比下滑27.6%至2,100万双，环比略有恢复增长16.1%；中国出货量同比下滑8.4%至700万双，环比增长3.7%，产能利用率饱满。美国收入环比增长16.9%，欧洲及中国大陆收入环比分别增长3.6%和下降2.4%。
成本控制与效率提升：公司通过降本增效措施，Q2净减少1.72万名员工，优化效率，基本抵消产能闲置带来的经营负杠杆效应，毛利率环比改善1.1个百分点，经营利润率环比改善0.7个百分点至3.6%。
盈利预测：上调裕元制造端业务盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为52.73/56.94/61.50亿美元，同比增长分别为-15.0%、+8.0%、+8.0%；归母净利润分别为1.51/2.69/3.00亿美元，同比增长分别为-47.4%、+77.5%、+11.7%。集团整体营收预计分别为83.05/90.30/98.19亿美元，同比增长分别为-7.4%、+8.7%、+8.7%；归母净利润预计分别为2.03/3.30/3.70亿美元，同比增长分别为-31.4%、+62.1%、+12.4%。
估值与财务指标：2023年预计PE为10.8倍，PB为0.52倍。公司2023年EPS预计为0.13美元，每股净资产为2.61美元。公司资产负债率保持在40.9%-41.0%之间，流动比率和速动比率持续改善，显示偿债能力增强。
风险提示：包括订单不及预期、产能扩张不及预期、海外宏观经济衰退等。

关键信息

财务数据

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万美元)	8,970	8,305	9,030	9,819
经营利润(百万美元)	417	335	475	535
归母净利润(百万美元)	296	203	330	370
毛利率	23.8%	23.7%	24.3%	24.6%
经营利润率	4.6%	4.0%	5.3%	5.4%
净利率	3.3%	2.8%	4.1%	4.2%
ROE	7.2%	4.8%	7.7%	8.3%
每股收益(美元)	0.18	0.13	0.20	0.23

资产负债表

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
负债合计(百万美元)	3,293	3,230	3,356	3,499
权益总计(百万美元)	4,642	4,672	4,841	5,031
流动资产	4,144	4,319	4,801	5,116
存货	1,625	1,389	1,444	1,504
应收贸易款项	1,431	1,294	1,405	1,525
货币资金	1,018	1,566	1,883	2,018
非流动资产	3,792	3,583	3,396	3,414
资产总计	7,935	7,902	8,197	8,530

现金流量表

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生的净现金	908	1,072	671	704
投资活动产生的净现金	-92	-200	-200	-200
融资活动产生的净现金	-627	-115	-173	-195
货币现金净变动	188	757	298	309