20230515-兴证国际证券-裕元集团-00551.HK-二季度压力仍大_6页_520kb

报告摘要

裕元集团证券研究报告总结

核心内容概览

投资评级：增持（维持）
目标价：13.0港元
现价：11.30港元
预期升幅：14.8%

主要观点

2023年第一季度业绩：裕元集团整体营收同比下降12.0%至21.1亿美元；毛利同比下降12.4%至5.0亿美元；经营利润同比下降24.0%至8594.0万美元；归母净利润同比下降42.6%至5084.4万美元。
制造端业务表现：制造端营收同比下降18.1%至12.5亿美元；毛利同比下降19.4%至2.1亿美元，毛利率略降0.3个百分点至16.85%；经营利润同比下降55.5%至3632.6万美元，归母净利润同比下降60.8%至3075.2万美元。
订单情况：23Q1订单依然疲软，出货量同比下降24.0%，主要受海外经济不确定性影响。
区域表现：
- 生产地：印尼出货量同比下滑23.4%至27百万双；越南出货量同比下滑27.5%至18百万双；中国出货量同比下滑13.9%至6百万双，环比增长68.4%。
- 销售区域：美国营收同比下滑37.7%至3.3亿美元；欧洲同比下滑17.0%至3.4亿美元；中国同比下滑11.9%至2.1亿美元。
量价拆分：出货量同比下降24.0%，但ASP（平均销售价格）同比上涨9.6%至21.53美元/双。
分品类表现：运动/户外鞋营收同比下滑14.3%至10.2亿美元；休闲鞋营收同比下滑31.0%至1.4亿美元。
成本与费用控制：公司加强成本管控，基本抵消产能闲置的经营负杠杆效应；费用率上升，销售及管理费用率同比上升1.4个百分点至11.1%；其他净开支费用率上升0.8个百分点；融资成本上升1.2个百分点至1.5%。
盈利指标：经营利润率同比下降2.4个百分点至2.9%；净利率同比下降2.6个百分点至2.6%。
运营效率：营运资金天数同比下降1天至85天，库存周转天数同比持平为63天，应收账款周转天数同比下降1天至53天。
未来展望：公司继续强调降本增效和灵活产能配置以应对市场波动。品牌库存清理接近终点，但全球经济不确定性仍存，Q2订单压力较大。4月美国综合PMI超预期回升，消费韧性显现。
盈利预测：
- 制造端：2023/2024/2025年营收分别为54.4/58.8/63.5亿美元，归母净利润分别为1.1/2.3/2.7亿美元。
- 宝胜国际：2023/2024/2025年营收分别为220.9/242.3/267.2亿元，归母净利润分别为8.9/11.5/13.0亿元。
- 集团整体：2023/2024/2025年营收分别为87.2/94.8/103.2亿美元，归母净利润分别为2.5/4.0/4.6亿美元。
财务指标预测：
- 毛利率：预计从23.8%逐步提升至25.1%。
- 净利率：从3.3%下降至2.9%，之后逐步回升至4.5%。
- ROE：预计从7.2%下降至5.1%，之后回升至7.9%。
- 每股收益：预计从0.18美元下降至0.15美元，之后回升至0.28美元。
- 市盈率：预计从7.8倍上升至9.4倍，之后下降至5.1倍。
- 市净率：预计从0.55倍下降至0.40倍。
风险提示：订单不及预期、产能扩张不及预期、海外宏观经济衰退。

关键信息

财务数据：
- 2023年预期：营业收入8.721亿美元，归母净利润246万美元。
- 资产负债情况：流动资产预计增长至5,797百万美元，非流动资产预计增长至4,263百万美元，总资产预计增长至10,060百万美元。
- 货币资金：预计从1,018百万美元增长至1,755百万美元。
- 负债情况：流动负债预计增长至2,523百万美元，非流动负债预计增长至1,570百万美元，负债合计预计增长至4,093百万美元。
- 股东权益：预计从4,190百万美元增长至5,496百万美元。
现金流情况：
- 2023年预期：经营活动产生的净现金为-129百万美元；投资活动产生的净现金为-200百万美元；融资活动产生的净现金为-51百万美元。
- 货币现金：预计从1,018百万美元增长至1,755百万美元。

总结

裕元集团在2023年第一季度面临较大的业绩压力，制造端营收和毛利均出现明显下滑。尽管公司通过成本管控缓解了部分负面影响，但费用率上升和融资成本增加进一步压缩了利润空间。分区域和分品类来看，各地区及品类均呈现环比下降趋势，尤其是休闲鞋表现较差。公司预计未来几年将逐步恢复增长，尤其是2024年和2025年，制造端营收和归母净利润将实现显著提升。整体来看，公司仍维持“增持”评级，目标价为13.0港元。然而，投资者需关注订单不及预期、产能扩张不及预期及海外宏观经济衰退等风险因素。

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