核心内容
裕元集团（00551.HK）近期公布2022年前三季度业绩，并发布对制造端业务的分析及未来盈利预测。公司通过持续降本增效，实现了制造端利润率的稳步提升。
主要财务数据
市场数据（截至2022年11月11日）
| 项目 |
数值 |
| 收盘价（港元） |
9.52 |
| 总股本（亿股） |
16.1 |
| 总市值（亿港元） |
153.5 |
| 净资产（亿美元） |
41.7 |
| 总资产（亿美元） |
85.3 |
| 每股净资产（美元） |
2.59 |
财务指标（2021A-2024E）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万美元） |
8,533 |
9,139 |
9,304 |
9,928 |
| 同比增长 |
1.0% |
7.1% |
1.8% |
6.7% |
| 归母净利润（百万美元） |
115 |
342 |
331 |
386 |
| 同比增长 |
-226.7% |
197.2% |
-3.3% |
16.6% |
| 毛利率 |
24.0% |
23.8% |
24.3% |
24.7% |
| 净利润率 |
1.7% |
3.7% |
3.5% |
3.8% |
| 净资产收益率 |
1.7% |
3.3% |
2.8% |
3.2% |
| 每股收益（美元） |
0.07 |
0.21 |
0.21 |
0.24 |
2022年前三季度业绩
- 营收：69.7亿美元，同比增长8.2%
- 毛利：16.6亿美元，同比增长6.3%
- 毛利率：23.8%，同比下降0.4个百分点
- 归母净利润：2.7亿美元，同比增长171.2%
- 制造端营收：47.9亿美元，同比增长31.1%
- 制造端毛利：8.7亿美元，同比增长55.7%
- 制造端毛利率：18.2%，同比上升2.9个百分点
- 制造端归母净利润：2.6亿美元，同比增长514.0%
制造端业务点评
分生产地表现
- 越南：产能利用率环比上升1个百分点至89%，推动营收增长
- 中国：产能利用率保持高位，出货量同比增长49.1%
- 印尼：出货量同比增长7.3%
分销售区域表现
- 美国：营收同比增长95.0%至5.4亿美元
- 欧洲：营收同比增长107.0%至4.2亿美元
- 中国大陆：营收同比增长6.2%至2.1亿美元
产品结构与价格
- 鞋产量：68.9百万双，同比增长61.7%
- ASP（平均售价）：提升至23.3美元/双，为历史最高
- 运动户外鞋：营收同比增长87.6%至12.9亿美元，占比80.1%
- 休闲鞋：营收2.0亿美元，同比增长80.1%
利润率提升原因
- 越南生产运营恢复正常，产能利用率和产效同比提升
- 销售规模回升带来杠杆效益
- 销售及管理费用率同比下降6.0个百分点至4.7%
盈利预测与投资建议
| 年度 |
制造端营收（亿美元） |
同比增长 |
归母净利润（亿美元） |
同比增长 |
| 2022 |
62.4 |
+27.0% |
3.2 |
+290.7% |
| 2023 |
61.1 |
-2.0% |
2.9 |
-6.8% |
| 2024 |
64.2 |
+5.0% |
3.3 |
+12.1% |
| 年度 |
集团营收（亿美元） |
同比增长 |
归母净利润（亿美元） |
同比增长 |
| 2022 |
91.4 |
+7.1% |
3.4 |
+197.2% |
| 2023 |
93.0 |
+1.8% |
3.3 |
-3.3% |
| 2024 |
99.3 |
+6.7% |
3.9 |
+16.6% |
未来展望
- 短期：海外库存周期进入去库阶段，预计2023年第二季度进入补库阶段
- 中期：美联储加息进入后半程，美国经济衰退压力加大，对我国纺织制造出口形成下行压力
- 公司策略：继续降本增效，动态调整产能计划和费用开支，以保持利润率的稳健
风险提示
资产负债表（单位：百万美元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
8,638 |
11,484 |
11,702 |
12,075 |
| 负债合计 |
4,034 |
5,480 |
5,522 |
5,695 |
| 归母权益 |
4,098 |
5,480 |
5,652 |
5,847 |
现金流量表（单位：百万美元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生的净现金 |
463 |
301 |
559 |
286 |
| 投资活动产生的净现金 |
-97 |
838 |
1,154 |
1,595 |
| 融资活动产生的净现金 |
-431 |
1,154 |
1,595 |
1,884 |
| 货币现金期末值 |
838 |
1,154 |
1,595 |
1,884 |
投资建议说明
- 评级标准：根据公司股价或行业指数相对相关市场指数的涨跌幅划分
- 股票评级：审慎增持（相对指数涨幅在5%～15%之间）
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