20180928-新时代证券-比亚迪-002594.SZ-首次覆盖报告_新车型开启新周期_供应链开放培育新动力_45页_4mb

比亚迪（002594.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

比亚迪作为一家从电池制造商转型为新能源汽车领军企业的公司，正迎来新的发展周期。2018年，公司推出多款新车型，带动乘用车业务进入新阶段，销量显著增长。同时，公司通过组织架构调整和供应链对外开放，提升运营效率与市场竞争力。此外，比亚迪持续扩建动力电池产能，巩固其在新能源领域的龙头地位。报告首次给予“推荐”评级，并对未来发展充满信心。

主要观点

• 新车型周期开启，销量增长迎来拐点

  • 新能源汽车销量结构从补贴驱动转向市场驱动，SUV市场持续增长推动新能源车高端化。
  • 爆款车型如宋MAX、唐二代和元EV360带动销量提升，宋MAX在MPV市场占有率达35.83%。
  • 新车型采用Dragon Face家族式设计语言，提升品牌辨识度和消费者认可度。

• 供应链体系逐步对外开放

  • 公司自2017年起推进组织改革，建立“事业群+事业部”架构，提升协同效率。
  • 动力电池业务已与长安、东风等车厂展开合作，未来或分拆上市，提升估值。

• 动力电池产能扩张，巩固行业龙头地位

  • 公司计划动力电池产能达100GWh，具备稳定且充足的电池产能。
  • 拥有核心技术优势，有望受益于新能源汽车产业发展带来的长期增长。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年归母净利复合增速：33%
• 2018年净利润：29.83亿元，对应EPS 1.09元
• 2019年净利润：40.86亿元，对应EPS 1.50元
• 2020年净利润：53.06亿元，对应EPS 1.95元
• 当前股价对应PE：2018年44.9倍，2019年32.8倍，2020年25.2倍

估值与投资建议

• 报告首次给予“推荐”评级，认为比亚迪具备边际改善和较大弹性，是新能源汽车行业的优质标的。

风险提示

• 新能源汽车产业政策变动
• 企业技术升级迭代速度低于预期
• 新能源产业竞争激烈带来的价格下降
• 上游原材料价格上涨

投资要件与关键假设

• 关键假设：

  • 新能源汽车产业保持快速发展，未来三年销量目标达200万辆；
  • 传统二次电池和手机部件业务保持10%左右平稳增长；
  • 各业务毛利率相对稳定；
  • 2025年前新能源汽车电动化技术升级和政策不发生方向性逆转。

• 投资要件：

  • 新车型畅销带来乘用车业务改善；
  • 供应链对外开放提升融资能力；
  • 动力电池产能扩张增强核心竞争力。

股价上涨催化因素

• 新车型热销带来乘用车业务的边际改善；
• 供应链对外开放为公司带来新的融资渠道和市场机会；
• 作为新能源产业领军者，有望在产业市场化阶段迎来业绩爆发。

未来布局

• 乘用车业务：以王朝系列为核心，覆盖燃油车、插混车、电动车，形成多元化产品矩阵；
• 动力电池业务：持续扩建产能，计划达到100GWh，成为对外供应的重要部分；
• 云轨业务：推动城市交通电动化，拓展城市轨道交通市场；
• 智能化布局：发布e平台和DiLink智能系统，引领行业生态发展。

产品亮点

• Dragon Face设计语言：融合中西设计元素，提升品牌辨识度；
• 智能网联技术：e平台+DiLink系统，增强用户体验；
• 高能量密度电池：提升续航里程和补贴力度；
• 车型矩阵：涵盖紧凑型车、SUV、MPV，满足不同市场需求。

市场表现

• 2018年1-8月销量结构：乘用车占比98%，成为主要增长点；
• 销量增长：宋MAX月销量超1万辆，唐二代7月销量达3506辆；
• 市场竞争格局：比亚迪在新能源车市场中表现强劲，尤其在中端纯电和插混市场。

总结

比亚迪在2018年通过新车型发布和组织架构改革，实现了乘用车业务的显著改善和供应链的对外开放。公司持续扩建动力电池产能，巩固其在新能源汽车领域的领先地位。随着新能源汽车产业进入市场化阶段，比亚迪有望迎来业绩爆发，是值得长期关注的优质标的。