20171025-天风证券-海信电器-600060.SH-出口大幅增加拉低毛利率_内销格局改善增速转正_4页_1010kb

海信电器（600060）总结

核心内容

海信电器在2017年前三季度实现收入237.46亿元，同比增长7.57%，但归母净利润同比大幅下降47.39%。其中，第三季度收入同比增长15.86%，归母净利润同比增长-48.87%。尽管净利润下滑，但公司收入增速回暖，外销和内销市场均有所改善，预计国内彩电市场将逐步回暖。

主要观点

• 收入增速回暖：公司第三季度收入增速显著恢复，达到15.86%。外销增速超过30%，内销市场收入增速估测约3%，整体收入增长态势积极。
• 竞争格局改善：内销市场中，互联网品牌份额持续下降，外资品牌份额提升但未对传统品牌构成威胁，整体竞争格局趋于改善。
• 产品结构优化：55英寸销量份额同比增加6.6个百分点，UHD份额同比增加13.6个百分点，显示消费升级趋势明显。
• 毛利率改善预期：由于面板价格在9月开始松动，预计Q4毛利率将有所改善，从而带动整体盈利能力回升。
• 经营效率提升：销售费用率同比降低2.07个百分点，存货和应收账款周转天数环比改善，显示公司经营效率逐步回升。
• 现金流改善：Q3经营活动净现金流首次为正，达13.17亿元，显示公司销售回暖和成本压力缓解。

关键信息

财务表现

• 前三季度收入：237.46亿元，同比增长7.57%。
• 前三季度归母净利润：5.99亿元，同比下降47.39%。
• Q3收入：101.79亿元，同比增长15.86%。
• Q3归母净利润：2.04亿元，同比下降48.87%。
• 毛利率：Q3为12.11%，同比下降4.14个百分点。
• 净利率：Q3为2.21%，同比下降2.34个百分点。

财务预测

• 2017-2019年收入增速：预计分别为8.9%、9.4%、9.7%。
• 2017-2019年净利润：预计分别为11.4亿元、17.65亿元、19.5亿元。
• 净利润增速：预计分别为-35.2%、54.9%、10.5%。
• 估值：当前股价对应2017-2019年PE分别为18.43、11.9、10.77，维持买入评级。
• 目标价格：20元，较当前价格16.05元有上涨空间。

现金流与资产负债

• 现金及银行理财：17H1期末约为70.07亿元，环比增长10.74%。
• 存货：环比下降10.99%，显示销量恢复。
• 应收账款：环比增长23.86%，主要受双十一提前备货影响。
• 预收账款：环比增长15.88%，显示销售预期良好。
• 资产负债率：预计2017年为41.96%，2018年为39.88%，2019年为41.70%。

风险提示

• 黑电下滑风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 面板价格回升风险：面板价格波动可能对毛利率产生负面影响。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响整体市场需求。

投资建议

公司国际影响力持续提升，有望受益海外彩电市场更新需求。随着国内彩电市场竞争格局改善和消费升级，收入增速有望持续提升。面板价格下行将缓解上游成本压力，预计在Q4体现。维持买入评级，目标价格20元。

财务比率

股票投资评级

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