20171025-光大证券-安德利-603031.SH-业绩符合预期_毛利率持续下降_6页_828kb

安德利（603031.SH）批发和零售贸易总结

核心内容

安德利在2017年前三季度的业绩表现如下：

• 营业收入：12.53亿元，同比增长10.98%
• 归母净利润：0.24亿元，同比减少16.35%
• 扣非归母净利润：0.21亿元，同比减少5.06%
• 全面摊薄EPS：0.30元

公司主营业务收入分布如下：

• 百货：2.99亿元，同比增长4.66%
• 家电：2.96亿元，同比增长22.27%
• 超市：6.14亿元，同比增长9.01%

主要观点

业绩表现

• 2017年三季报显示公司业绩符合预期，但归母净利润同比下滑，主要受毛利率下降影响。
• 单季度来看，3Q2017营业收入增长15.46%，高于2Q2017的10.87%，但归母净利润同比减少24.27%，降幅扩大。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：19.80%，较上年同期下降0.11个百分点。
• 分业态毛利率：
  • 百货：20.54%，同比下降0.30个百分点
  • 家电：13.84%，同比下降0.91个百分点
  • 超市：17.04%，同比下降0.04个百分点
• 期间费用率：16.15%，同比下降0.34个百分点，其中销售费用率下降0.72个百分点，管理费用率下降0.27个百分点，财务费用率下降0.80个百分点。

市场布局

• 公司以庐江县为基地，主要布局在安徽省中部的三四线城市及农村市场。
• 截至报告期末，公司在安徽地区拥有44家门店，包括6家购物中心，营业面积合计17.00万平方米。
• 报告期内关闭一家门店，新增一家购物中心，预计10月还将新开一家超市。
• 自营比重超过85%，有助于控制成本、保证商品质量和增强市场竞争力。

未来预测

• 维持对2017-2019年全面摊薄EPS的预测：0.46/0.50/0.52元
• 维持中性评级，预计未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%

关键信息

财务指标（2015-2019E）

风险提示

• CPI增速未达预期可能压制超市业绩
• 居民消费需求增速未达预期

公司经营情况

• 营业收入增长主要依赖安徽中部三四线城市及农村市场，难以带来大幅增长
• 超市业务毛利率下降，可能影响整体盈利能力

财务结构

• 总资产：从1,270亿增长至1,923亿
• 总负债：从936亿增长至1,249亿
• 有息负债：从520亿下降至434亿
• 股东权益：从334亿增长至674亿

现金流

• 经营活动现金流：102亿（2017E），预计有所改善
• 投资活动现金流：28亿（2017E），但随后下降
• 融资活动现金流：-116亿（2017E），可能影响资金结构

分析师信息

• 分析师：唐佳睿 CFA、CAIA、FRM
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：021-22169161 / tangjiarui@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

估值方法说明

• 本报告所采用的分析及估值方法基于假设，可能存在偏差
• 不保证所涉及证券能够在该价格交易

声明

• 本报告仅供本公司客户使用
• 报告中的信息或意见不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议
• 报告可能包含利益冲突，投资者应谨慎抉择

公司背景

• 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一
• 业务范围包括证券经纪、投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营等
• 通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务