20230322-申港证券-舍得酒业-600702.SH-年报点评_22Q4业绩超预期_23年仍可期_4页_832kb

报告摘要

舍得酒业2022年年报及2023年展望总结

核心内容

舍得酒业（600702.SH）于2023年3月21日发布2022年年报，全年实现营收60.55亿元（同比+21.9%），归母净利润16.85亿元（同比+35.3%）。2022年第四季度实现营收14.39亿元（同比+5.6%），归母净利润4.85亿元（同比+28.8%），超出市场预期。

主要观点

业绩表现

整体业绩超预期：2022年全年营收和归母净利润均实现同比增长，其中Q4净利润增速显著。
酒类业务增长：核心酒类业务收入达56.6亿元，同比增长23.6%，销量增长5.7%，吨酒价格上涨16.9%。
产品结构优化：中高档酒销量增长29.2%，虽吨价略有下降，但销售额仍增长25.9%；低档酒销量微降4.1%，但吨价上涨15.7%，销售额增长10.9%。

成本与费用

毛利率稳定：2022年全年毛利率基本保持稳定，但中高档酒、玻瓶业务毛利率略有下降，其他业务毛利率上升。
费用控制：Q4销售费用和管理费用同比分别下降28%和67%，费用投放减少显著提升了净利率。

2023年展望

Q1需求旺盛：2023年第一季度终端消费需求强劲，预计在2022年Q1高基数基础上仍能实现增长。
Q2低基数效应：2022年Q2为低基数期，预计2023年Q2将实现较高增速。
业绩弹性提升：公司作为扩张型品牌，有望在2023年实现业绩高增长。

关键信息

财务预测（2023-2025年）

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）	PE（倍）
2023E	80.81	33.5%	22.71	34.7%	6.81	28.62
2024E	101.30	25.4%	29.83	31.4%	8.95	21.79
2025E	131.40	29.7%	40.23	34.9%	12.07	16.15

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	496.93	605.55	808.14	1012.99	1313.91
归母净利润	12.46	16.85	22.71	29.83	40.23
EPS	3.78	5.10	6.81	8.95	12.07
P/E	51.57	38.25	28.62	21.79	16.15
P/B	13.51	10.27	7.29	5.46	4.08

投资建议

评级：增持
目标价：190.8元
依据：参考次高端白酒行业估值水平，给予2023年预测净利润28倍PE的合理估值。

风险提示

消费复苏不及预期
行业竞争加剧
招商情况不及预期

估值与财务比率

PE：从2021年的51.57倍降至2025年的16.15倍
PB：从2021年的13.51倍降至2025年的4.08倍
EV/EBITDA：从2021年的30.72倍降至2025年的10.82倍
ROE：2022年为26.63%，预计2023年为25.46%，2025年为25.26%

营运能力

总资产周转率：从0.68提升至0.79
应收账款周转率：从29下降至28
应付账款周转率：从21.15下降至15.97
流动比率：从2.19提升至7.54
速动比率：从1.26提升至4.04

偿债能力

资产负债率：从38%下降至12%
流动比率：从2.19提升至7.54
速动比率：从1.26提升至4.04

总结

舍得酒业在2022年实现了营收和净利润的双增长，表现出强劲的业务能力和市场表现。公司通过优化产品结构、控制费用开支，有效提升了盈利能力。2023年预计在消费复苏背景下实现业绩高增长，尤其在Q1和Q2期间，公司有望受益于终端需求的回暖和低基数效应。基于公司未来的增长潜力和行业估值，投资建议为“增持”，目标价为190.8元。然而，投资者需注意消费复苏不及预期、行业竞争加剧和招商情况不佳等潜在风险。

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