2018二季度A股行业配置展望：余波未平，业绩为盾_50页-3mb

2018年二季度A股行业配置展望总结

核心内容概述

本报告基于申万宏源策略的行业比较框架，从景气、估值、微观结构、政策面和市场交易特征五个维度，对2018年第二季度A股行业配置进行分析。整体判断为：经济承压，但上市公司业绩有韧性，建议关注业绩增长有保障的行业以及低估值板块的修复机会。

主要观点与关键信息

1. 基本面分析

• 周期品：预计2018Q2原材料价格将面临边际下滑风险，但与大能源相关的石化和风电板块景气度相对较好。
• 消费品：PPI与CPI剪刀差缩窄，必选消费（如医药、白酒、零售）整体景气好于可选消费，其中医药、白酒和零售业绩继续改善的可能性较大；酒店、免税店和汽车板块景气度亦不错，但汽车上半年好于下半年。
• 成长股：2018Q1创业板整体预告增速中枢提升，但持续性需确认；PPP相关板块（如园林工程）、军工和半导体景气度相对较好。
• 金融地产：地产销售韧性较强，银行全年景气改善趋势不变；保险板块分化严重，财险景气高于寿险。

2. 估值分析

• A股整体估值处于历史低位，MSCI纳入A股带来800亿增量资金，低估值修复成为主线。
• 沪深300估值回落至历史40%分位，中证500绝对估值已降至历史10%以下，但相对PB仍处于50%分位。
• 估值处于历史较低位置的板块包括金融地产、石化、医药、电子、公用事业等，新兴成长中的环保PE也下降至30%附近。

3. 微观结构分析

• 主板配置比例较低，创业板配置系数已低于2013Q1水平。
• 电力、石化、建筑、计算机和银行券商基金配置系数处于历史低位，有色金属、建材、电气设备、轻工、农林牧渔和保险配置系数处于历史高位。

4. 政策与催化剂

• 贸易战：机械是美国征税重灾区，对军工板块形成事件催化。
• 制造业增值税税率下调：对建筑、建材、地产、公用事业和化工等盈利弹性较大的行业有利。
• 独角兽回归A股：可能带来市场关注度提升。

5. 市场交易特征

• 消费板块（如白酒、家电、医药）在4-6月有较大概率取得超额收益或正收益。
• 偏成长板块（如电子、军工、汽车）在2季度涨幅排进前10的可能性亦优于其他行业。

行业配置建议

基于行业比较五因子模型，报告建议重点关注以下行业：

高得分行业（业绩增长有保障）

• 医药：药企营收大幅增长，板块景气向上。
• 汽车：上半年销量增长预期较好。
• 军工：受益于军费支出提速。
• 园林工程与专业工程：PPP项目推进良好。
• 石化：能源相关的景气度持续。

低估值板块（修复机会）

• 金融地产：估值处于历史低位，具备修复潜力。

行业景气度分析

景气度环比上升

• 石化、保险、银行、黑电、园林工程、家装、环保、风电、医药生物、食品饮料、酒店、商业贸易、半导体、军工等。

景气度环比下降

• 电子、传统汽车、新能源汽车、房地产、白电、冰洗、家居、肉鸡养殖、工程机械、传媒、计算机、建材、煤炭、钢铁、有色金属等。

估值百分位分析

重点行业数据与趋势

1. 医药板块

• 2018年1-2月医药制造业工业企业收入和利润增速分别达到18.3%和37.3%，显著高于2017年同期。
• 医保谈判品种快速放量，验证板块景气向上。

2. 消费板块

• 白酒、零售、酒店等必选消费板块ROE提升空间较大。
• PPI-CPI剪刀差缩窄有利于利润向下游转移。

3. 房地产

• 2018年前两月T100房企销售收入依然维持高增长。
• 分城市看，二三线城市地产销售表现优于一线。

4. 金融板块

• 银行全年景气改善趋势不变，保险分化严重，财险表现优于寿险。

5. 成长板块

• 创业板整体业绩表现优于中小市值公司，300-500亿市值公司利润增速最高。
• 环保、军工、电子制造等细分领域利润增速提升显著。

特别关注

• 贸易战对机械和军工板块形成催化。
• 增值税下调对建筑、建材、地产、化工等盈利弹性较大的行业有利。
• PPP项目推进良好，民企参与率提升，园林工程等板块受益。
• 风电复苏逐步兑现，弃风率改善，装机量增长显著。

结论

综合分析，2018Q2应重点关注业绩增长有保障的行业和低估值板块的修复机会。具体包括：医药、汽车、军工、园林工程、石化等业绩向上的板块，以及金融地产等低估值板块。同时，需关注政策催化和市场交易特征对行业表现的影响。