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报告摘要

2023年石油沥青期货行情及投资展望总结

核心内容

2023年石油沥青（BU）期货行情预计将随原油价格呈现宽幅震荡走势。尽管宏观经济下行压力仍存，但政策调控和基建投资的持续发力有望支撑沥青需求回暖。同时，供应端受主营炼厂产量下降和地炼供应弹性影响，沥青价格波动空间较大。

主要观点

2022年BU价格走势：全年价格波动剧烈，上半年跟随油价上涨，下半年随油价回落和需求疲软而走弱。11月后随着供需格局变化，价格出现阶段性反弹。
2023年需求展望：基建投资继续发力，资金使用效率提升可能带动道路沥青需求回暖。房地产政策支持有望推动防水沥青消费修复，但整体需求增速有限。
2023年供应展望：主营炼厂沥青产量受利润和原料影响下降，地炼产量占比上升，供应弹性增强。原油裂解下行和稀释沥青贴水情况是影响供应的重要因素。
成本端变化：原油价格预计在宏观压力和OPEC供应管理下宽幅震荡，轻重油价差收窄可能对沥青利润产生积极影响。

关键信息

需求端分析

道路需求：
- “十四五”期间道路建设总量较“十三五”明显放缓，制约沥青消费增速。
- 资金不到位是导致沥青消费大幅回落的主要原因。
- 地方财政收入受房地产市场低迷影响，制约基建投资的持续性。
防水需求：
- 房地产政策密集调控，融资支持政策落地，推动市场信心恢复。
- 防水沥青消费有望随房地产市场企稳而回升。
政策支持：
- 2023年房地产政策“三支箭”落地，包括信贷、债券、股权支持，有效缓解信用风险。
- 基建投资增速维持高位，但整体经济复苏仍需时间。
库存与补库：
- 2022年沥青厂库社库均处于历史低位，春节后补库需求可能集中释放。
- 下游补库情绪受原油价格震荡影响，短期仍存走弱可能。

供应端分析

主营炼厂产量：
- 受利润和原料影响，2022年主营炼厂沥青产量大幅下滑，产能占比下降。
- 2023年主营炼厂产量恢复存在阻力，供应弹性受限。
地炼供应：
- 地炼产量占比上升，成为主要供应来源，弹性空间较大。
- 稀释沥青贴水情况是影响地炼生产意愿的重要因素。
原料进口：
- 稀释沥青进口量下降，但对沥青供应影响有限。
- 委内瑞拉制裁解除可能影响稀释沥青贴水，从而影响地炼供应意愿。

成本端分析

原油走势：
- 原油需求增速放缓，价格预计宽幅震荡。
- 原油价格波动对BU价格有显著影响。
轻重油价差：
- OPEC+减产计划可能推动轻重油价差收窄，带动稀释沥青贴水回落。
- 稀释沥青贴水收窄可能提升盘面利润，对BU价格形成支撑。
税收与成本：
- 消费税政策对稀释沥青进口影响有限。
- 稀释沥青贴水较低，为地炼提供成本优势。

投资策略推荐

冬储期间：02-06反套策略可继续持有，但需警惕原油价格进一步走跌。
三月后：随着需求预期转强，BU价格可能走出正套，建议提前布局正套仓位。
全年策略：做多盘面利润可能贯穿全年，尤其是供应收紧和需求修复带来的利润空间。

风险提示

宏观经济超预期下行。
疫情反复对下游需求造成冲击。
成品油裂解走强带动主营炼厂产量回升。
稀释沥青贴水大幅收窄，影响地炼供应弹性。

结论

2023年BU价格将随原油呈现宽幅震荡，需求端受政策支持和基建发力影响温和回升，但供应端因主营炼厂产量下降和地炼弹性增强而保持一定波动。投资策略上，冬储期间反套策略可行，三月后正套策略或有机遇，同时做多盘面利润是全年可考虑的策略。投资者需密切关注原油价格走势、稀释沥青贴水变化及政策动向，以应对市场不确定性。

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