20150323-兴业证券-恒通科技-300374.SZ-立足华北_拓展一带一路兴业证券_17页_1mb

恒通科技（300374）研究报告总结

核心内容概述

恒通科技是一家专注于木塑集成房屋生产、销售与安装的公司，其技术体系成熟，市场定位清晰，致力于在环保和节能领域提供解决方案。公司立足华北，积极拓展“一带一路”沿线市场，特别是在新疆地区有较强布局，未来计划通过建设30万平方米的集成房屋部品部件生产线进一步扩大市场份额。公司产品具备施工快捷、节能环保、保温隔热等优势，符合当前建筑行业向工厂预制化发展的趋势。

主要观点

• 行业前景广阔：集成房屋在未来建筑市场中具有较大发展潜力，特别是在保障房建设和住宅产业化政策推动下，国内对集成房屋的需求将持续增长。此外，“一带一路”战略为公司拓展海外市场提供了良好机遇。
• 技术优势显著：公司是木塑复合墙体材料和木塑集成房屋应用标准的主要制定者之一，拥有成熟的技术体系，且其木塑材料具有环保性、可回收性和良好的保温性能。
• 区域布局清晰：公司深耕北京市场，同时在新疆地区有充分布局，未来将辐射西北及中亚地区，借助国家政策推动和当地基础设施建设实现业务增长。
• 财务表现稳健：公司收入增长稳定，2010-2014年复合增速达18.8%，盈利能力较强，毛利率和净利率分别保持在35%和17.5%以上。公司具备一定的成本优势，且在行业中具备一定的竞争优势。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.01元
• 总股本：97.34百万股
• 流通股本：24.34百万股
• 总市值：2239.79百万元
• 流通市值：560.06百万元
• 净资产：388.39百万元
• 总资产：725.74百万元
• 每股净资产：3.99元

财务指标

• 2013年：营业收入356百万元，净利润61百万元，毛利率34.7%，净利润率17.3%
• 2014E：营业收入415百万元，净利润62百万元，毛利率35.0%，净利润率15.0%
• 2015E：营业收入463百万元，净利润73百万元，毛利率35.9%，净利润率15.7%
• 2016E：营业收入566百万元，净利润83百万元，毛利率35.3%，净利润率14.6%

投资要点

• 公司IPO募集资金3.22亿元，主要用于新疆30万平方米集成房屋部品部件生产线建设，以及补充流动资金和偿还银行贷款。
• 2014年集成房屋收入占比约90%，毛利占比约96%。
• 公司2013年在北京地区收入占比超过62%，新疆和海外各占20%左右。
• 预计2014-2016年公司EPS分别为0.85元、0.75元、0.85元，对应合理价格区间为18.75-22.5元。

风险提示

• 新市场开拓进度可能低于预期。
• 应收账款不能及时收回。
• 原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。

财务表现与估值

盈利能力

• 公司盈利能力较强，毛利率和净利率分别高于行业平均水平。
• 与可比公司相比，公司毛利率和净利率均表现良好，尤其在木塑复合材料和集成房屋业务方面。

资产周转能力

• 公司应收账款周转率较低，主要由于集成房屋业务占比较高，且该行业应收账款回收周期较长。
• 存货周转率也略低于行业平均水平，同样受到集成房屋业务影响。

财务杠杆与现金流

• 公司资产负债率保持在45%-50%之间，财务杠杆较为合理。
• 公司现金流波动较大，经营性净现金流在2012年为负，2013年转为正，但整体表现不稳定。

盈利预测与估值

• 2014-2016年公司预计营业收入分别为4.15亿元、4.63亿元、5.66亿元，净利润分别为0.62亿元、0.73亿元、0.82亿元。
• 预计2015年PE估值为25-30倍，对应合理价格区间为18.75-22.5元。
• 公司以25-30倍PE估值，基于其行业前景和竞争优势，显示出较强的市场认可度。

战略规划与市场拓展

• 公司未来将重点拓展新疆及中亚市场，利用“一带一路”政策推动基础设施建设，进一步巩固市场地位。
• 通过募投项目，公司计划扩大产能，提高集成房屋部品部件的供应能力，满足不断增长的市场需求。

结论

恒通科技作为木塑集成房屋行业的领先企业，凭借其成熟的技术体系、环保的产品优势以及清晰的区域布局，有望在未来几年内持续受益于国内保障房建设和住宅产业化政策，同时在“一带一路”战略推动下拓展海外市场。公司财务表现稳健，具备一定的盈利能力和成长性，但需关注应收账款回收和原材料价格波动等风险。