20150318-申万宏源-恒通科技-300374.SZ-木塑集成房屋领先者_积极拓展国内外市场_合理股价区间13.87-16.79元_21页_1mb

恒通科技 (300374) 总结

核心内容

恒通科技是一家专注于木塑集成房屋研发、生产、销售及组装的公司，其主营业务为集成房屋及其部品部件，占营业收入的 91.74%。公司通过“区域平台化”模式布局全国市场，并已在新疆和北京地区占据行业领先地位。

公司产品具有绿色环保、节能环保、抗震性能优越、便于安装与运输等优势，能够替代传统水泥挂板房和板式组合房屋，满足多种应用场景，如工地临建、市政、旅游、医疗、军事等领域。随着建筑业施工面积的持续增长，集成房屋市场需求不断上升，预计2017年临建房屋需求面积总量将达到约3亿平方米。

公司采用“直销+经销”双重销售模式，直销面对建筑施工企业、装饰企业和终端客户，拥有较高的定价权和毛利率（约 35%），高于行业平均水平。同时，公司积极拓展海外市场，与哈萨克斯坦、蒙古国等国家签订销售代理合同，计划借助“一带一路”战略重点开拓非洲、中亚、东亚蒙古等市场。

主要观点

• 市场布局：公司以北京和新疆为中心，逐步向全国及海外拓展，通过设立全资、控股、合作等不同形式的制造基地，实现区域市场覆盖。
• 产品优势：木塑集成房屋兼具木质与塑料特性，绿色环保，可重复使用，且安装快捷，具有显著的市场竞争力。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为4.77亿元、5.46亿元、6.74亿元，同比增长分别为15.1%、14.6%、23.4%；净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、1亿元，同比增长分别为13.8%、16.2%、22.2%。
• 合理股价区间：公司合理股价区间为 13.87-16.79元，发行价格为 13.21元，略低于合理区间。
• 募投项目：公司拟使用募集资金1.7亿元建设30万平方米木塑部品部件产线，剩余资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。项目预计建设期为18个月，将提升公司产能并辐射全国市场。

关键信息

发行信息

• 发行价格：13.21元
• 发行股数：2434万股
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：中信证券
• 上市日期：2015年3月16日
• 首日上市股数：2080万股

股权结构

• 第一大股东：孙志强，持股 52.80%
• 主要股东：
  • 北京晨光景泰投资管理有限公司（21.12%）
  • 北京市中科房山创业投资基金有限责任公司（14.08%）
  • 金石投资有限公司（5.00%）
  • 张劲松（4.00%）
  • 江靖（3.00%）

财务指标（2012-2014）

盈利预测（2015-2017）

募投项目

风险提示

1. 销售区域集中风险：公司收入主要来源于北京和新疆地区，存在市场过于集中的风险。
2. 经营业绩波动风险：受季节性因素影响，一季度或上半年可能微利甚至亏损。
3. 原材料价格波动风险：PVC价格波动影响墙体材料毛利率，进而影响公司整体利润。
4. 应收账款风险：公司应收账款占比较高，存在不能及时收回的风险。
5. 汇率风险：随着海外市场拓展，外币结算存在汇兑损失风险。

结论

恒通科技作为木塑集成房屋行业领先企业，凭借其绿色建筑新材料优势，积极拓展国内外市场，未来业绩有望持续增长。公司具备良好的技术壁垒和市场布局，但需关注销售区域集中、原材料价格波动及应收账款等潜在风险。合理股价区间为 13.87-16.79元，发行价 13.21元，具备一定的投资价值。