20180627-天风证券-恒通科技-300374.SZ-装配式建筑部品部件供应商_有望迎来新发展_14页_1mb

恒通科技（300374）总结

公司概况

恒通科技是中国装配式建筑部品部件供应商和集成商之一，成立于2006年，2015年在创业板上市。公司主营装配式建筑项目销售与部品部件销售，其中集成房屋是主要盈利来源，采用钢结构和新型板材为主要材料。公司主要市场分布在新疆、北京、山东、江苏、辽宁等地，股权结构稳定，前两大股东分别为孙志强（40.83%）和霍尔果斯恒隆德庆股权投资有限公司（16.30%）。

装配式建筑行业发展前景

核心优势

• 节能环保：装配式建筑相比传统建筑，节水50%，能耗为原来的70%，建筑垃圾不足30%，显著降低施工粉尘和噪声污染。
• 施工周期缩短：施工周期可缩短至原来的70%-75%。
• 市场拓展：集成房屋应用领域由社会用向民用渗透，市场将进一步拓宽。
• 人力成本影响：传统建筑行业人工成本占比约25%，而装配式建筑人工成本占比约6%-8%，未来人力成本上升将倒逼传统建筑企业转向装配式建筑。

政策支持

• 国家层面政策：国务院及住建部出台多项政策推动装配式建筑发展，目标到2020年全国装配式建筑占新建建筑面积比例达15%以上。
• 地方层面措施：如北京、江苏、浙江、四川等地均有具体目标和鼓励措施，推动装配式建筑普及。

核心业务与产品

公司核心业务围绕集成房屋，涵盖新型墙体材料、装饰材料、园林景观材料等。主要产品包括：

• 无机集料阻燃木塑复合墙板
• 纤维增强水泥挤出中空墙板
• 室内外装饰材料
• 园林景观材料
• 集成房屋

公司具备自主知识产权，拥有90项有效专利，产品覆盖国内20余省市及海外市场。

财务表现与盈利预测

财务状况

• 2016-2017年营收：分别为8.2968亿元和10.6659亿元，2017年同比增长28.55%。
• 毛利率：集成房屋与材料单品毛利率分别为34.09%和34.11%，再生资源业务毛利率较低（2.51%）。
• 资产负债率：2017年为42.86%，处于合理区间。

盈利预测

• 2018年营收：预计为13.87亿元，净利润为0.99亿元，EPS为0.40元。
• 2019年营收：预计为18.58亿元，净利润为1.38亿元，EPS为0.56元。
• 2020年营收：预计为25.2688亿元，净利润为1.86亿元。

盈利能力

• 净利率：2017年为6.59%，预计2018年将提升至7.12%，2019年进一步提升至7.40%。
• EPS：预计2018年为0.40元，2019年为0.56元。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价格：12元（基于30倍PE）。
• 可比公司：三棵树、伟星新材、凯伦股份，平均一致预期PE为33.56倍。
• 估值比率：市盈率（P/E）从60.97倍降至16.42倍，市净率（P/B）从3.80降至1.75倍，市销率（P/S）从3.69降至1.21倍，EV/EBITDA从48.99降至12.10倍。

风险提示

• 装配式建筑推广不及预期
• 账款回收不及预期

战略与市场布局

• 产能释放：公司计划通过宿迁基地建设、新疆扩建产能等提升产能，预计2019年产能释放将带来显著增长。
• 市场拓展：公司通过直销模式降低库存，瞄准新农村建设市场，拓展苏北及海外市场。
• 订单式生产：公司与海纳驿家签订8亿平米订单，预计未来5年将带来2.4亿净利。

行业地位与竞争分析

• 行业标准：公司作为木塑材料子行业领跑者，有望引领行业标准制定。
• 竞争格局：行业细分领域众多，市场竞争激烈，公司具备较强的技术优势与研发能力。

总结

恒通科技作为装配式建筑行业的领先企业，具备良好的发展前景和技术优势。其集成房屋业务毛利率较高，未来随着产能释放和市场拓展，公司盈利能力有望显著提升。公司股权结构稳定，财务杠杆合理，且受益于政策支持和市场需求增长。尽管存在一定的风险，但其在绿色建筑和新型材料领域的布局，使其在行业竞争中占据有利地位。