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信用扩张不足，需更宽松流动性政策

核心内容

2022年11月10日，中国人民银行发布了10月金融数据。数据显示，M2与M1同比均有所回升，但增速较上月有所回落，表明资金面边际收敛。社会融资规模存量同比增长10.3%，较9月小幅回落；而社会融资规模增量仅为9079亿元，同比和环比均大幅减少，显示出信用扩张速度减缓。人民币贷款增量也同比少增，进一步反映实体融资需求疲软。

主要观点

2.1 M1与M2双双回落，资金面边际收敛但仍在宽松区间

• M2余额：10月末为261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.3个百分点，但比去年同期回升3.1个百分点。
• M1余额：66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比去年同期回升3.0个百分点。
• 资金面变化：受财政支出支撑减弱影响，10月资金面边际收敛，但整体仍处于宽松区间。SHIBOR利率和DR007利率较9月小幅上行，但DR007仍低于政策利率。
• M2与M1剪刀差：继续走扩，M1回落主要受地产销售低迷和居民消费需求疲软影响，M2回落则与财政支持不足及稳健货币政策有关。
• 展望：年末政府债发行减缓、财政减税降费基本完成，预计M2将逐步进入下行通道。

2.2 居民融资需求持续疲软，政策加持企业信贷结构修复

• 居民贷款：10月居民新增人民币贷款减少180亿元，由正转负，同比多减4827亿元。其中，短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元，创14年以来同期新低。
• 影响因素：疫情反复、消费弱于季节性、地产销售低迷拖累居民中长贷。
• 政策效果：地产刺激政策效果有所升温，但居民购房意愿仍谨慎，5年期LPR仍有调降空间。
• 企业贷款：10月企业新增人民币贷款4626亿元，同比多增1525亿元，其中中长贷增加4623亿元，表现亮眼。票据融资增加1905亿元，显示票据冲量特征。
• 政策支持：政策性银行和国有大型银行带动企业中长期信贷需求修复，专项贷款和基建项目进一步推动企业融资改善。

2.3 社融存量同比增速小幅回落，信用扩张速度有所减缓

• 社融增量：10月社融增量为9079亿元，同比减少7097亿元，环比减少26221亿元，低于市场预期。
• 社融存量：同比增长10.3%，较9月回落0.3个百分点。
• 分项表现：人民币贷款与政府债券为主要拖累项，其中政府债券净融资2791亿元，同比少增3376亿元。信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计减少1748亿元，同比少减372亿元。
• 政策性工具：委托贷款在8、9月累计新增3200多亿元后，10月仅新增470亿元，显示政策性金融工具可能已基本投放完毕。

2.4 展望：静待更多宽松的流动性政策

• 社融走势：呈现“一个月好、一个月差”的波动，10月社融再度走弱，实体信贷创近十年同期新低。
• 原因分析：9月季末冲量、疫情反复、地产销售低迷。
• 政策基调：预计“宽货币+宽信用”政策将持续，5年期LPR仍有调降空间。
• 财政政策：通过直达实体经济的财政工具疏通货币向信用传导的堵点。
• 利率预期：10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动，短期内不会出现明显趋势。

关键信息

• M2增速：11.8%，较上月回落0.3个百分点，较去年同期回升3.1个百分点。
• M1增速：5.8%，较上月回落0.6个百分点，较去年同期回升3.0个百分点。
• 社融存量增速：10.3%，较9月回落0.3个百分点。
• 社融增量：9079亿元，同比减少7097亿元，环比减少26221亿元。
• 居民贷款：短贷减少512亿元，中长贷增加332亿元，创14年以来同期新低。
• 企业贷款：中长贷增加4623亿元，短贷减少1843亿元，票据融资增加1905亿元。
• 政策工具：设备改造更新专项贷款、政策性金融工具、基建投融资项目推动企业信贷修复。
• 利率变化：DR007月平均利率为1.69%，SHIBOR7天月平均利率为1.71%，均较9月小幅上行。
• 国债收益率：预计10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动。

风险提示

• 政策效果不及预期：若后续政策支持力度不足，可能影响信贷修复进程。
• 疫情反复超预期：疫情持续扩散可能进一步抑制居民消费和房地产市场复苏。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiavina@qIsc.com.cn

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