20141031-申万宏源-2014年11月份流动性月报_宽松格局将继续_16页_1mb

2014年11月流动性月报总结

核心内容

2014年11月流动性月报分析了当时中国金融市场的货币政策、利率走势、债券市场及信托产品发行情况，指出货币政策持续宽松，市场利率仍有下行空间，但债券市场可能进入盘整阶段。同时，证券投资类信托产品发行显著增加，反映出市场资金运用方向的转变。

主要观点

• 货币政策继续宽松：央行加大了定向流动性投放，特别是在房地产和地方政府融资领域，这有助于推动利率下行趋势。
• 利率走势分析：当前经济和通胀环境比去年钱荒前更有利利率下行，但经济尚未见底，利率底部仍需观察。按揭利率可能继续下行，而开发贷利率则可能上行。
• 债券市场进入盘整：11月债券收益率可能进入盘整阶段，但市场整体仍处于下行趋势，长端或有小幅反弹。
• 信托产品发行变化：尽管集合信托发行市场整体疲软，但证券投资类产品融资规模显著增加，金融领域成为主要投资方向。

关键信息

1. 货币定向宽松效果明显

• 9月新增社会融资规模达1.05万亿元，M2同比增速为12.9%，均略超市场预期。
• 央行在10月通过SLF向11家银行注入流动性，规模约2500-3000亿元，利率不低于3.5%。
• 首套房贷认定标准放宽，多家银行提供按揭贷款折扣，如中信、招商、汇丰等。
• 按揭利率下行，开发贷利率上行，反映出房地产市场资金风险上升。

2. 市场利率大概率继续下行

• 10月央行下调14天正回购利率10bp至3.4%，与市场实际利率水平吻合。
• 央行暂停逆回购和票据发行，表明货币政策趋向宽松。
• 10月银行间和交易所资金价格回落明显，但14天以上资金期限利差收窄，显示市场流动性改善。

3. 债市供给总体平稳，同业存单大增

• 利率债供给保持平稳，9、10月净供给分别为2396亿和2038亿，11月预计净供给在3000-4000亿元。
• 同业存单发行量大幅增长，主体评级为AAA的占比最高，达59.86%。
• 信用债发行量小幅增长，但净供给趋于平稳，未来发行速度或继续趋缓。
• 城投债因地方债务清理整顿而发行量将大幅减少。

4. 债券市场或进入中场休息阶段

• 10月债券收益率普遍下行，国债收益率下降约30bp，金融债下降约35bp。
• 信用利差总体收窄，短端尤为明显，反映出市场风险偏好下降。
• 市场预期经济或在11月出现一定反弹，但银行负债成本限制国债利率进一步下行空间。
• 债券市场或进入盘整阶段，波动可能更为明显，长端或有小幅反弹。

5. 证券投资类信托产品发行大幅增加

• 9月集合信托产品发行规模约为645亿元，环比减少16%，但平均收益率略有上升至9.13%。
• 证券投资类产品融资规模约127亿元，占比18.61%，较8月大幅提升。
• 金融领域成为主要投资方向，融资规模达184亿元，占总规模的26.93%。
• 银信产品规模环比上升，但收益率维持平稳，平均年化收益率为5.22%。

附录：分析师与研究支持信息

• 证券分析师：

  • 李慧勇 A0230511040009
  • 韩思怡 A0230513060002
  • 孙婷 A0230511040050

• 研究支持：

  • 李一民 A0230113080002
  • 刘琳霖 A0230114050001
  • 陈天诚 A0230113080001

• 联系人：吉灵浩，电话：(8621)23297818，邮箱：jilh@swsresearch.com，地址：上海市南京东路99号

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