20210827-安信证券-中航电子-600372.SH-21H1业绩同增46_合同负债大增预示下游高景气_6页_1mb

中航电子2021年半年报总结

核心内容

中航电子（600372.SH）于2021年8月27日发布了2021年半年报，显示公司上半年业绩显著增长，同时多项财务指标预示下游行业高景气和未来增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司实现营业收入46.16亿元，同比增长29.03%；归母净利润3.85亿元，同比增长45.74%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长46.14%。
• 盈利能力提升：净利率同比提升0.92个百分点至8.61%，反映公司盈利能力增强。
• 订单情况良好：合同负债同比增长435%，主要为预收货款增加，显示下游需求旺盛，订单充足，未来增长确定性高。
• 现金流改善明显：2020H1经营活动现金净流入3.47亿元，同比由净流出转为净流入，显示公司回款能力增强。
• 子公司表现强劲：并表子公司收入均实现正增长，其中上航电器（+31.4%）、凯天电子（+36%）和华燕仪表（+51.4%）增速高于公司整体水平。
• 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为23元，预期未来三年净利润将稳步增长。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营收：46.16亿元，同比增长29.03%。
• 2021H1净利润：3.85亿元，同比增长45.74%。
• 净利率：8.61%，同比提升0.92个百分点。
• 毛利率：28.05%，同比小幅下降1.19个百分点，或因产品结构变化。
• 期间费用率：18.83%，同比改善1.9个百分点，其中财务费用率显著下降，主要得益于可转债提前赎回和现金流改善。

资产负债表

• 合同负债：期末同比增长435%，反映订单情况良好。
• 在产品和库存商品：分别为19.4亿和15.7亿，同比分别增长7.4%和2.8%。
• 其他应收款：同比增长56.5%，主要为应收托管费增加，显示托管业务高增长。
• 负债总额：期末达20.56亿元，同比大幅增长，主要因长期借款增加。
• 资产负债率：63.3%，同比上升。
• 流动比率和速动比率：分别为1.76和1.38，显示公司短期偿债能力较强。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：-3.258亿元，同比由正转负，主要因投资和研发支出增加。
• 投资活动现金流净额：-76.6亿元，同比由负转正，反映公司加大投资力度。
• 筹资活动现金流净额：4.898亿元，同比由正转负，主要因借款减少。

预计未来表现

• 2021-2023年净利润：预计分别为8.79亿元、11.22亿元、13.09亿元，对应PE分别为43倍、34倍、29倍。
• ROE：预计2021-2023年分别为7.7%、9.1%、9.9%，显示盈利能力逐步提升。
• ROIC：预计2021-2023年分别为11.5%、9.8%、13.5%，显示投资回报率持续优化。

财务预测与估值

行业与市场前景

• 军机航电系统：公司作为龙头，受益于航空装备换装列装加速和新机型航电系统价值量提升。
• 民机航电系统：国内民机航电系统市场空间巨大，预计规模可达3500亿美元，公司有望在C919等项目中实现国产替代。
• 托管业务：公司受托管理机载公司下属14家单位，2020年托管收益达4852.51万元，显示其在航空电子资产领域的优势。

风险因素

• 武器装备列装换装不达预期。
• 民用航空航电产品订单及国产替代不达预期。

投资建议

• 评级：买入-A。
• 目标价：23元。
• 预期增长：公司未来三年净利润预计稳步增长，盈利能力和投资回报率有望持续提升。

总结

中航电子在2021年上半年实现了显著的业绩增长，同时多项财务指标显示公司运营状况良好，未来增长潜力大。公司作为军机航电系统龙头，受益于行业高景气和新机型价值提升；在民机航电系统领域，也有望通过国产替代实现更大发展。尽管存在一定的风险因素，但总体来看，公司具备较强的盈利能力和投资回报潜力，值得投资者关注。