20220830-安信证券-中航西飞-000768.SZ-2022年上半年合同负债大幅增长_高质量完成_双过半_均衡交付目标任务_5页_331kb

中航西飞（000768.SZ）2022年上半年总结

核心内容

中航西飞于2022年8月30日发布2022年半年报，展示了公司在上半年的强劲业绩表现。公司实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%，归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%，扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长59.73%。2022年第二季度单季营收和净利润均创历史新高，分别达到116.11亿元和3.28亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司高质量完成“双过半”交付目标，业绩增长显著，尤其是扣非净利润增长迅猛，反映公司主营业务的盈利能力提升。
• 盈利能力增强：2022H1毛利率提升至7.35%，净利率也有所提高，显示公司在成本控制和利润增长方面取得进展。
• 研发投入加大：研发费用同比增长136.30%，主要由于自筹项目研发投入增加，表明公司持续加大技术创新力度，推动自主创新能力。
• 合同负债大幅增长：合同负债达到264.43亿元，同比增长496.99%，可能与主力型号大额合同落地有关，预示未来交付节奏将加快。
• 现金流显著改善：经营活动产生的现金流量净额由负转正，达到324.69亿元，显示公司回款能力增强，下游需求旺盛。
• 资产结构变化：存货增长14.55%，其中原材料增长62.41%，在产品略有增长，库存商品下降38.83%，反映公司积极备产，同时原材料储备增加有助于未来生产需求。

关键信息

投资建议

• 公司是大中型航空装备产业化平台，为C919、AG600、ARJ-21等民用飞机提供零部件，将受益于民机国产化进程。
• 随着重点型号订单落地和规模效应显现，公司有望实现业绩持续增长。
• 维持“买入-A”评级，6个月目标价为36.12元。

财务数据概览

• 营业收入：预计2022-2024年分别为425.1亿元、511.6亿元、591.7亿元，年均增长显著。
• 净利润：预计2022-2024年分别为10.4亿元、13.9亿元、40.6亿元，净利润率从2.3%提升至6.9%。
• 市盈率：从2020年的99.1倍降至2024年的19.0倍，估值逐步下降。
• 市净率：从2020年的5.0倍降至2024年的3.9倍，显示资产价值被市场逐步认可。
• ROE：预计从2020年的5.1%提升至2024年的20.4%，反映公司盈利能力增强。

财务指标

• 成长性：营业收入和净利润均呈现稳定增长趋势。
• 运营效率：存货周转天数逐步缩短，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率维持在75%左右，流动比率和速动比率保持合理水平，但利息保障倍数为负，显示偿债压力较大。
• 现金流量：经营活动现金流由负转正，显示公司回款能力增强。

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 国防预算增长不及预期

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动）

股价表现

• 股价（2022-08-30）：28.00元
• 12个月价格区间：19.20/39.83元
• 1M相对收益：-7.9%
• 3M相对收益：0.75%
• 12M相对收益：6.34%

交易数据

• 总市值：78,103.48亿元
• 流通市值：78,103.34亿元
• 总股本：2,768.65百万股
• 流通股本：2,768.64百万股

分析师信息

• 张宝涵：分析师，SAC执业证书编号：S1450522030001，邮箱：zhangbh@essence.com.cn
• 宋子豪：分析师，SAC执业证书编号：S1450522080004

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财务指标预测

公司评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%

• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%

• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%

• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动

• B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动