20211029-安信证券-中航电子-600372.SH-前3Q净利润同比增长39_合同负债逐季增加预示下游高景气_5页_884kb

中航电子（600372.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

中航电子于2021年10月29日发布三季报，报告显示公司前三季度业绩稳步增长，盈利能力持续提升，现金流显著改善，同时合同负债逐季增加，预示下游行业高景气度。

主要财务表现

• 营收：2021年前三季实现营收69.37亿元，同比增长19.33%；其中Q3营收23.21亿元，同比增长3.8%。
• 净利润：归母净利润5.75亿元，同比增长38.65%；Q3净利润1.9亿元，同比增长26.21%。
• 盈利能力：Q3毛利率同比提升0.5个百分点，期间费用率仅提升0.33个百分点，主要受益于财务费用的大幅改善，管理费用率则因季度波动略有上升。
• 现金流：2021年Q3经营活动现金净流入4.98亿元，较去年同期由净流出转为净流入，反映公司现金流明显改善，符合航空板块新经营模式的转变趋势。

关键信息分析

1. 季节性影响与业绩趋势

• 公司营收增速逐季放缓，Q3增速为3.8%，低于Q2的13.06%和Q1的59.53%，主要受2020年疫情及2021年季节性正常化影响。
• 虽然季度增速有所下降，但净利润增速显著高于营收增速，显示公司盈利能力增强。
• 公司作为航电系统配套厂商，其交付节奏与主机厂一致，呈现季节性特征，属于正常现象。

2. 合同负债与订单增长

• 期末合同负债达7.5亿元，同比增长527%，反映订单充足且持续到达。
• 预付款项增长29%，存货增长21%，显示公司加快采购与生产节奏。
• 短期借款及一年内到期非流动负债下降，表明公司偿债能力增强，现金流显著好转。

3. 未来业绩可期

• 公司预计2021年向中航工业下属单位销售商品金额达60亿元，同比增长52%，关联交易预计额与实际误差极小，显示公司未来业绩增长潜力大。
• 公司是航空工业唯一航电系统上市公司，为C919提供多项配套，有望在国产替代趋势中受益。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为8.7亿元、11.2亿元、13.1亿元，对应PE分别为39倍、31倍、26倍。
• 估值指标：
  • 2021年PE为39.3倍，2022年PE为30.7倍，2023年PE为26.1倍。
  • 2021年PB为3.0倍，2022年PB为2.8倍，2023年PB为2.6倍。
  • 2021年EV/EBITDA为22.8倍，2022年为18.0倍，2023年为16.8倍。

财务指标趋势

风险提示

• 武器装备列装换装不达预期。
• 民用航空航电产品订单及国产替代不达预期。

结论

中航电子在2021年前三季度表现出良好的业绩增长和盈利能力提升，合同负债逐季增加预示下游行业持续高景气，现金流显著改善。公司作为航空工业唯一航电系统上市公司，受益于军机换装加速和民机航电系统国产替代趋势，未来业绩增长可期。投资建议维持“买入-A”评级，未来三年估值逐步下降，但盈利能力和行业前景仍具吸引力。