深度报告-20210203-开源证券-斯迪克-300806.SZ-公司首次覆盖报告_国内OCA光学胶领跑者_打造_胶×膜_产品矩阵_26页_2mb

斯迪克（300806.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

斯迪克是一家国内领先的功能性涂层复合材料供应商，专注于功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等产品的研发与生产。公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏等多个领域，已与苹果、特斯拉、Facebook、华为、三星等知名企业建立了稳定的合作关系。

主要观点

• 产品矩阵丰富：斯迪克通过持续的研发投入，建立了“胶×膜”产品矩阵，能够快速匹配下游客户的定制化需求。
• 技术优势明显：公司在研发费用、材料费用、研发人员薪酬和人均材料费用等方面均领先于行业，具备较强的创新能力。
• OCA光学胶布局领先：公司是国内少数获得OCA产品终端客户认证的厂商之一，募投扩建2600万平方米OCA产能，与Facebook合作开发VR眼镜用OCA产品。
• 市场前景广阔：OCA光学胶在智能手机、平板电脑等成熟市场和笔记本电脑、车载显示、交互大屏等新兴市场均呈现增长趋势，预计2025年终端市场规模将超100亿元。
• 盈利能力提升：公司近年来盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳步上升，2020-2022年归母净利润预计分别为1.78亿元、2.65亿元、3.56亿元，EPS分别为1.50元、2.23元、3.00元。
• 市场估值合理：当前股价对应2020-2022年PE分别为36.4倍、24.4倍、18.2倍，低于可比公司平均PE，具备投资价值。

关键信息

• 财务表现：2020年营业收入预计为15.55亿元，归母净利润1.78亿元；2021年预计营业收入21.53亿元，归母净利润2.65亿元；2022年预计营业收入25.53亿元，归母净利润3.56亿元。
• 产品结构：功能性薄膜材料、电子级胶粘材料为公司核心产品，2019年营收占比分别为35%和29%，毛利占比分别为34%和59%。
• 市场拓展：公司产品不仅在消费电子领域应用广泛，还拓展至新能源汽车锂电池、光伏、偏光片、MLCC等新兴领域。
• 研发与专利：公司拥有680项专利，其中发明专利200项，专利布局领先国内同行，尤其是在OCA光学胶领域。
• 股权结构：金闽和施蓉夫妇为公司控股股东，合计持股39.98%，公司股权结构稳定。

产品应用领域

消费电子

• OCA光学胶：用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等产品，提升显示效果，实现全贴合技术。
• 终端认证产品：2016-2019年终端认证产品销售额占比均在20%以上，产品通过苹果、三星、华为等国际客户认证。

新能源汽车

• 胶膜材料：用于电池组绝缘、导热、保护等，公司已与特斯拉合作，提供电芯胶带等产品。
• 应用场景：包括电极终止材料、PI高温胶带、防火绝缘材料、电池印刷包装材料等。

光伏与建筑节能

• 应用领域：公司产品可应用于光伏、建筑节能等领域，提供绝缘、阻燃、保护等解决方案。

MLCC（多层陶瓷电容器）

• 离型膜需求：MLCC制造过程中需要大量离型膜，公司拟投建1.5亿平方米精密离型膜产能，把握国产化机遇。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润分别为1.78亿元、2.65亿元、3.56亿元，EPS分别为1.50元、2.23元、3.00元。
• 估值分析：当前股价对应2020-2022年PE分别为36.4倍、24.4倍、18.2倍，低于可比公司平均PE，具备估值优势。

风险提示

• 终端需求不及预期：消费电子、新能源汽车终端需求可能受到宏观经济、技术进步等因素影响。
• 客户认证不顺利：公司与终端客户的合作仍需经历认证过程，可能影响市场拓展进度。

图表摘要

• 图1：公司从提供单一功能产品转变为功能性涂层复合材料综合解决方案。
• 图2：功能性薄膜材料和电子级胶粘材料为公司核心产品。
• 图3：公司处于产业链上游，直接下游为模切厂商及组装厂商。
• 图4：2016年公司终端认证产品的收入占比显著提升。
• 图5：公司扣非归母净利润持续增长。
• 图6：公司毛利率、净利率整体呈现上升趋势。
• 图7：公司股权结构清晰稳定。
• 图8：功能性涂层材料对涂层配方、结构设计、精密涂布等技术有较高要求。
• 图9：公司研发费用总额高于同行上市公司。
• 图10：公司研发材料费用高于同行上市公司。
• 图11：公司研发人员平均薪酬位于行业前列。
• 图12：公司人均材料费用高于同行上市公司。
• 图13：公司“胶×膜”产品矩阵可覆盖消费电子、新能源车锂电池、光伏等领域。
• 图14：OCA光学胶上下底层各贴合一层离型膜。
• 图15：全贴合屏幕透光效果优于传统框贴。
• 图16：iPad Air 2采用全贴合屏幕。
• 图17：外挂式与内嵌式触控构架所需OCA胶层数不同。
• 图18：预计内嵌式结构将成为智能手机触控的主流。
• 图19：预计平板电脑的触控构架仍以外挂式为主。
• 图20：预计2025年OCA终端市场规模超100亿元。
• 图21：全球OCA光学胶供应厂商大体分为三个梯队。
• 图22：3M创新OCA产品可应用于折叠屏。
• 图23：三菱OCA光学胶在返修市场较为流行。
• 图24：Facebook于2020年9月发布Oculus Quest 2。
• 图25：预计2021年Oculus Quest 2出货量达700万台。
• 图26：2019年中国智能手机产量占全球比重为68%。
• 图27：2019年中国大陆大尺寸LCD面板产能占比为41%。
• 图28：2019年中国新能源车产量占全球销量的56%。
• 图29：2019年中国企业在光伏各环节的占比均为高位。
• 图30：A股主要胶膜企业营收总和约为3M的1/10，约为日东电工的1/2。
• 图31：胶带用于圆柱电芯终止部位的绝缘保护和固定。
• 图32：硅胶泡棉垫片应用于动力锂电池外框密封。
• 图33：偏光片外侧各有一层离型膜和保护膜。
• 图34：MLCC是由印好电极的陶瓷膜片错位堆叠而成。
• 图35：MLCC制程中离型膜起到承载陶土层的作用。

表格摘要

• 表1：使用OCA光学胶的屏幕对比度更高。
• 表2：OCA成熟市场：智能手机、平板电脑需求稳定，市场规模约50亿元。
• 表3：OCA新兴市场：预计2022年笔电、车载、交互大屏领域市场规模达26亿元。
• 表4：公司OCA专利布局领先国内同行。
• 表5：公司为新能源电池行业提供绝缘、阻燃、保护、结构固定的解决方案。
• 表6：公司业务拆分，展示不同产品线的收入和毛利率。
• 表7：可比公司盈利预测与估值，显示斯迪克的PE和PEG值。

斯迪克凭借其丰富的“胶×膜”产品矩阵、领先的技术研发和市场拓展能力，有望在OCA光学胶、新能源电池、MLCC等领域实现快速增长，成为国内功能性涂层复合材料行业的领军企业。