环保行业：一场关于环保的深度思考，我在台湾聊环保-20171208-招商证券-12页

环保行业深度分析总结

核心内容

本报告是招商证券环保行业分析师团队在台北路演后的总结，主要围绕环保行业的未来发展方向、政策变化、投资机会以及相关公司推荐展开。报告强调了环保行业正处于转型期，从过去的“限产”模式向“加装环保设施”的模式转变，同时指出了不同子行业的发展潜力和市场空间。

主要观点

1. 行业发展阶段与增长逻辑

• 环保行业正处于一个“周转期”，过去主要依赖污水处理厂和垃圾焚烧厂的建设，这些项目具有现金流，因此发展较快。
• 随着这些项目接近尾声，行业增速放缓，新的增长点在于河道治理、非电大气治理和危废处理。
• 河道治理市场空间最大，目前东方园林在该领域占比超过70%，预计未来订单将大幅增长，是当前最佳的环保子行业。

2. PPP模式的演变与影响

• PPP模式是解决环保项目资金问题的重要手段，但其执行过程中存在“央企/国企主导”问题，导致民营企业市场份额较小。
• 政策逐步规范PPP，强调绩效考核，要求地方政府与企业共同承担还款责任，且地方政府资金占比减少，企业资金和银行资金增加。
• 未来PPP项目将更加注重绩效，民营企业若能把握机会，将获得更大发展空间。

3. 环保与经济的统一

• 环保不再是牺牲经济的手段，而是通过加装环保设施，实现环境与经济的双赢。
• 随着技术进步，煤的使用逻辑将从“燃料”向“原料”转变，未来将更多关注煤的综合利用，而非单纯限产或煤改气。

4. 环保行业的轮动与龙头效应

• 环保行业子行业轮动明显，不同阶段会有不同的受益公司。
• 行业龙头公司（如东方园林、清新环境、聚光科技）在政策和市场推动下，未来增长潜力更大。

5. 市场预期与投资建议

• 东方园林作为水治理龙头，预计明年订单和利润将显著增长，市值有望突破800亿甚至1000亿。
• 清新环境、聚光科技、博世科等公司也具有较强的投资价值。
• 危废处理行业面临较大缺口，未来潜力较大，东江环保和海螺创业的合作可能带来新的机会。
• 环卫行业目前尚未有明确的国家级政策支持，需等待政策共振。

关键信息

• 行业规模：环保行业股票家数54只，总市值约5746亿元，流通市值约4031亿元。
• 政策影响：2017年11月，财政部、国资委、发改委分别发布文件，规范PPP模式，限制央企/国企参与比例，鼓励民营企业参与。
• 投资逻辑：
  • 河道治理：市场空间大，东方园林是龙头，未来订单和利润增长明确。
  • 非电大气治理：因工业限产和煤改气政策，非电领域环保设施需求大。
  • 危废处理：行业缺口明显，未来市场增长潜力大。
• 市场预期：东方园林市值有望增长至800亿或1000亿，成为行业龙头。
• 风险提示：政策落地滞后、利率波动、宏观经济变化、大盘风险。

推荐公司

行业投资评级

分析师团队

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁，环保行业分析师。
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：均为招商证券环保行业分析师，团队曾获《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》等多项荣誉。

总结

环保行业正在经历从“限产”向“加装环保设施”的转变，政策导向和市场空间的演变决定了不同子行业的增长潜力。当前，河道治理、非电大气治理和危废处理是三大增长方向，东方园林、清新环境、聚光科技、东江环保等公司值得关注。行业轮动明显，龙头公司未来增长空间更大，但需关注政策执行节奏与市场估值变化。