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环保/电力周报第107期（2017/12/09）总结

核心内容

1. 环保与电力板块整体表现
   上周，公用事业板块全面下跌，环保、电力、水务、燃气板块分别下跌0.57%、0.92%、1.90%、2.95%。除环保板块涨幅高于创业板指数外，其他板块涨幅均低于创业板指数和沪深300指数。环保板块在行业估值中排名第13位，水务排名第15位，燃气排名第18位，电力排名第25位。

2. 环保行业发展趋势
   环保行业正经历从“场内治理”（如污水处理、垃圾焚烧）向“场外治理”（如河道治理、非电大气治理、危废处理）的转变。场外治理投资规模更大，可能达到十万亿级别，且属于长期民生改善方向。PPP模式在这一过程中发挥重要作用，因为它能解决没有现金流项目的资金问题。

3. 2018年环保行业展望
   2018年将进入“提质”阶段，即通过增加环保设施来改善环境质量。这一阶段将带来环保设备类公司（如清新环境、聚光科技、龙净环保、雪迪龙）的大量订单。同时，PPP模式的政策调整（如财政部92号文、国资委192号文、发改委2059号文）将影响项目审批和执行，推动环保行业向更规范、更可持续方向发展。

4. 个股推荐与分析

   • 东方园林：作为PPP模式和河道治理的龙头，具备较强的增长潜力，未来订单有望大幅提升，市值有望突破1000亿。
   • 博世科：作为环保PPP领域的小龙头，具备长期增长潜力。
   • 清新环境、聚光科技：分别属于非电大气治理和环境监测板块，是设备类公司的代表。
   • 碧水源：虽在PPP领域有潜力，但因技术门槛高，目前在河道治理中占比不高，长期仍有机会。
   • 富春环保：作为园区化运营的龙头，未来三年有望实现12-15个园区规模，净利润有望达到10亿元。其固废处理业务也在快速增长，具备持续增长能力。
   • 中再资环：作为家电拆解、非电大气治理和环境监测的龙头，具备长期投资价值，但目前估值偏高。

5. 行业事件跟踪

   • 财政部扩大水资源税改革试点：覆盖9省，税额范围为0.1元至4元/立方米。
   • 环保部支持煤改气未完工项目继续使用燃煤：解决当前气源不足问题。
   • 河北强制采用PPP模式进行污水和垃圾处理项目：推动PPP项目落地。
   • 浙江发布VOCs治理方案：强化10个行业污染治理。
   • 新疆“十三五”风电发展规划：推动清洁能源发展。
   • 广西电力市场化交易规则：推动电力市场改革。

主要观点

• 环保行业将经历从“限产”到“提质”的转变：2017年环保行业以限产为主要手段，但2018年将转向增加环保设施，带来设备类公司的发展机遇。
• PPP模式是解决环保项目资金问题的关键：尤其适用于没有现金流的场外治理项目，如河道治理。
• 环保行业投资需关注政策变化与执行情况：政策对环保企业的影响很大，需密切关注其落地和执行进度。
• 环保行业未来将呈现板块轮动特征：不同子行业在不同阶段受益，如当前以PPP和设备类为主，未来可能以固废处理和危废处理为主。

关键信息

• 行业变迁：环保行业从“场内治理”向“场外治理”转变，未来投资重点将集中在河道治理、非电大气治理和危废处理。
• PPP政策调整：2017年11月底至12月初出台的三个政策，旨在规范PPP项目，限制央企参与，鼓励民企发展。
• 环保督查影响：环保督查短期内影响环保企业利润，但长期有利于行业集中度提升和龙头企业成长。
• 市场预期：环保行业未来增长空间大，但需关注政策变化、项目进展和市场估值。
• 公司动态：富春环保通过定增降低负债率，提升并购能力；东江环保与海螺创业合作推进危废处理；中再资环作为回收体系龙头，具备长期投资价值。

风险提示

• 政策落实低于预期
• 项目进展低于预期
• 大盘系统性风险
• 利率和宏观经济波动风险

推荐标的与顺序

总结

2018年环保行业将进入“提质”阶段，PPP模式和设备类公司将受益，尤其是非电大气治理、危废处理和河道治理。富春环保、东方园林、清新环境、聚光科技、中再资环等公司值得关注。行业未来将呈现板块轮动特征，需关注政策变化和市场执行情况，同时注意投资风险。