环保行业2019年投资策略_一场轮回_终点亦起点_37页_3mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年环保行业投资策略分析了环保行业经历的“加杠杆”与“去杠杆”周期，指出行业在2018年因金融去杠杆政策而遭遇业绩和估值“双杀”。2019年，随着政策调整和融资环境改善，环保行业有望迎来新的发展起点。核心观点包括：

1. 融资环境改善：民营企业融资支持逐步加强，降息预期落地，有助于板块估值修复，但PPP类公司业绩改善仍需时间。
2. 行业投资属性转变：市场对环保行业更关注业绩和现金流，固废、水务运营及环境监测等细分领域更具确定性。
3. 功能财政推动大型项目：中央政府适度加杠杆，推动大型及补短板项目，如雄安新区、长江经济带等，成为新的投资机会。

主要观点

1. 融资环境改善的确定性

• 政策支持：2018年11月民营企业座谈会明确支持民企发展，预计融资环境将逐步改善。
• 降息预期：市场对降息有较强预期，有利于板块估值提升，但需关注PPP类公司业绩改善周期。
• 估值修复：环保股估值处于历史低位，随着融资改善和政策调整，有望迎来估值修复机会。

2. 业绩和现金流的考量

• 细分领域表现：固废、水务运营及环境监测等细分领域在宏观不明朗情况下具有相对收益。
• 运营类公司优势：运营类公司现金流稳定，受去杠杆影响较小，具备较强抗风险能力。
• PPP类公司风险：受融资受限影响较大，需谨慎对待。

3. 主题性投资机会

• 雄安新区：环保基建需求旺盛，预计环保市场空间达1200亿元，具备长期投资价值。
• 长江经济带：重点在治水和危废处置，三峡集团与多家环保公司合作，未来潜力较大。
• 国资纾困：国有资本在股权层面支持环保公司，有助于降低债务压力和融资成本。

关键信息

行业周期与政策影响

• 加杠杆周期：环保行业杠杆周期以城镇化、环保监管强化为背景，货币及信贷宽松为催化剂。
• 去杠杆影响：2018年“去杠杆”政策导致环保公司债务危机，影响业绩和估值。
• 政策调整：国家逐步修正金融监管政策，推动环保行业从“去杠杆”转向“适度加杠杆”。

融资与政策动向

• 民企融资改善：政策支持民企融资，但需注意“度”，避免过度依赖。
• 中央加杠杆：中央政府适度加杠杆是重要方向，有助于推动大型、补短板项目。
• PPP政策规范：PPP项目将逐步规范化，成为政府融资的“正门”。

排污成本内部化

• 市场化改革：通过排污成本内部化，建立科学的收费制度，提升环保资产质量和收益。
• 用户付费机制：水务行业通过用户付费机制，实现稳定收益。
• 工业环保：电力行业通过电价包含环保补贴，实现环保投资的可持续性。

投资建议

推荐标的

• 固废领域：瀚蓝环境、上海环境、旺能环境
• 水务运营领域：洪城水业
• 环境监测领域：先河环保
• 主题性投资机会：博世科、国祯环保、碧水源

重点分析公司

瀚蓝环境

• 业务布局：涵盖自来水、污水处理、固废处理、燃气供应，实现四大主业协同发展。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为7.91亿、9.02亿、10.41亿，EPS分别为1.03元、1.18元、1.36元。
• 估值与评级：P/E分别为14、12、10倍，P/B分别为1.8、1.6、1.4倍，维持“买入”评级。

洪城水业

• 业务结构：水务（供水、污水处理）和燃气（销售、安装）双主业发展，市占率高。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为42.97亿、50.73亿、58.78亿，YOY分别为21.2%、18.1%、15.9%。
• 估值与评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 贸易摩擦：可能进一步影响市场风险偏好。
2. 政策调整：环保政策可能因经济下行而调整力度。
3. 地方政府债务：地方政府加杠杆空间有限，债务问题需长期解决。
4. 民企融资支持不足：金融机构对民企及环保支持力度可能低于预期。

总结

2019年环保行业将在融资改善、政策调整和功能财政的推动下，迎来新的发展起点。重点在于关注固废、水务运营及环境监测等具备稳定现金流的细分领域，以及雄安新区、长江经济带等主题性投资机会。同时，需警惕去杠杆带来的风险，关注排污成本内部化和国资纾困带来的行业变革。