一场关于资产负债率的使命担当和变革重塑

一场关于资产负债率的使命担当和变革重塑总结

核心内容

本文围绕“资产负债率”这一指标，探讨其在当前去杠杆、金融供给侧改革和减税降费政策组合下的影响。文章指出，未来1-2年，资产负债率将成为影响A股（非金融石油石化）业绩的核心因素，其内部结构的优化对企业的可持续发展具有重要意义。

主要观点

1. 为何在去杠杆背景下仍需关注资产负债率？

• 内源性融资恶化：2018年A股（非金融石油石化）归母净利润增长率出现负增长，ROE也有所下滑，表明企业内源性融资能力减弱，对外部融资依赖增强。
• 外源性融资需求上升：在可持续增长率公式 $G = u^{*}ROE$ 下，企业外源性融资需求上升，而债务融资仍是首选。
• 资产负债率内部结构分化：尽管整体资产负债率未明显上升，但金融性负债（尤其是短期借款）上升，经营性负债下降，这种分化不利于业绩提升。
• 政策影响：去杠杆政策降低短期借款占比，但需确保长期借款补充，以维持企业运营资金稳定。

2. 资产负债率与公司业绩的历史关系

• 整体负相关：A股（非金融石油石化）资产负债率与公司业绩整体呈现负相关关系。
• 金融性负债与经营性负债的正相关：金融性负债中长期负债与公司业绩正相关，经营性负债同样与公司业绩正相关。
• 经济周期影响：
  • 2009-2012年：宽信用周期，资产负债率与业绩负相关。
  • 2013-2015年：经济复苏，资产负债率与业绩正相关。
  • 2016-2018年：去杠杆政策影响下，资产负债率下降，但金融性负债上升。

3. 未来影响A股业绩的核心因素是资产负债率

• 杠杆匹配的重要性：只有低财务杠杆（DFL）和高经营杠杆（DOL）的组合，才能对企业业绩提供正面作用。
• 政策组合拳的作用：
  • 去杠杆：降低短期借款占比，提升长期借款比例，降低企业债务成本。
  • 金融供给侧改革：提升直接融资比例，推动制造业投资，从而提升经营杠杆。
  • 减税降费：降低企业税负，提升EBIT，改善企业盈利能力和融资能力。

关键信息

• 当前资产负债率水平：2019Q1全A（非金融石油石化）资产负债率为61.91%，其中金融性负债占比约36.68%，经营性负债占比约19.92%。
• 流动负债率：全A（非金融石油石化）整体流动负债率达71.17%，其中短期借款占比约20%。
• 非流动负债结构：经营杠杆系数主要受经营性负债和长期负债影响，占比约60%。
• 政策影响路径：
  • 去杠杆：降低短期负债，提升长期负债。
  • 金融供给侧改革：提升直接融资比例，降低融资成本。
  • 减税降费：提升企业盈利，改善资金链，推动经营性负债提升。
• 制造业投资意愿：当前制造业固定资产投资完成额累计同比下滑，表明投资意愿不足，短期内难以推动资产负债率提升。
• 风险提示：经济增长不及预期可能影响政策效果和企业业绩表现。

政策建议

• 恢复商业信用：优先修复经营性负债，增强企业间商业信用。
• 补充长期借款：在去杠杆背景下，应确保企业能够获得长期借款，以维持运营资金稳定。
• 降低融资成本：推动金融供给侧改革，降低融资成本，提升资本回报率（ROIC）。
• 提升投资意愿：通过减税降费政策改善企业盈利能力和现金流，从而提升投资意愿和资产负债率。

结论

在当前政策组合拳作用下，通过调整资产负债率内部结构，形成低财务杠杆和高经营杠杆的经营方式，可以有效支撑企业业绩，尤其是在经济下行阶段。企业需在政策引导下逐步恢复内源性融资能力，优化负债结构，以实现可持续发展。