20220704-国信证券-玲珑轮胎-601966.SH-底部已现_下半年有望量利双增_13页_1mb

玲珑轮胎 (601966.SH) 详细总结

核心内容

玲珑轮胎作为国内半钢胎企业龙头，近年来面临原材料及海运成本上涨、国内需求转弱等多重压力，行业经历“至暗时刻”。但自2022年5月以来，随着疫情缓解、俄乌冲突影响逐渐消化、国家及各地政策刺激消费，行业环境逐渐改善，行业供需压力持续释放，为玲珑轮胎带来业绩改善的契机。

主要观点

1. 行业复苏迹象明显

   • 海运费持续下降，中国港口到美东、美西、欧洲的运价指数分别环比下降1.6%、2.7%、0.5%，同比下降20.4%、21.9%、0%。
   • 原材料价格趋缓，天然橡胶、合成橡胶、碳黑价格环比分别下降1.3%、上涨2.2%、下降6.8%，加权测算的原材料价格指数略有下降。
   • 终端需求回暖，汽车销量有望同环比显著改善，新能源车高增长，叠加购置税减征政策和各地刺激政策，推动车市产销回暖。

2. 玲珑轮胎业绩有望上行

   • 公司预计2022-2023年净利润分别为9.5亿元和19.5亿元，对应PE分别为36倍和18倍。
   • 给予公司2023年25倍PE，对应目标价35.5元，维持“买入”评级。

3. 塞尔维亚产能释放

   • 塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年，有望修复公司盈利能力，提升欧美市场份额，同时缓解运费波动带来的成本压力。

4. “7+5”战略推进

   • 公司通过“7+5”战略扩大产能版图，保障产销增长，目前在国内拥有五大生产基地，海外拥有泰国及正在建设的塞尔维亚基地。

5. 配套战略与高端化突破

   • 配套业务向高端品牌、车型及产品渗透，对主机厂涨价顺利传导，提升盈利能力，形成对零售需求的有效拉动。

关键信息

• 行业复苏：海运费下行、原材料价格趋缓、终端需求回暖，行业上行拐点已现。
• 公司业绩：预计2022-2024年营收分别为216亿元、250亿元、292亿元，净利润分别为9.5亿元、19.5亿元、29.3亿元。
• 估值调整：基于成本压力和终端涨价传导时滞，下调盈利预测，给予2023年25倍PE，目标价35.5元。
• 市场前景：新能源车高增长、购置税减征政策、基建回暖，多重因素推动下半年轮胎需求抬升。
• 产能扩张：公司计划新增产能超过2000万条，保障产销增长，形成对主机厂的最佳服务半径。
• 盈利能力：预计2022-2024年毛利率分别为18.5%、22.4%、24.0%，净利率分别为4.4%、7.8%、10.0%。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于行业复苏和公司产能扩张、高端化战略的推动。
• 预计2023年PE为17.6倍，较前次目标估值有所下调，但公司盈利预期持续改善。

风险提示

1. 疫情反复可能影响复工复产及出口节奏。
2. 终端车市需求不及预期。
3. 贸易壁垒恶化。
4. 新进入者竞争加剧及宏观经济系统性风险。

附表：盈利预测与估值

行业与公司对比

总结

玲珑轮胎在多重因素推动下，有望迎来业绩上行拐点。行业供需压力逐渐释放，公司通过“7+5”战略和配套业务高端化，提升市场竞争力和盈利能力。随着海运费下行、原材料价格趋缓、终端需求回暖，公司未来增长可期，建议投资者关注其长期发展潜力。