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中报业绩符合预期，EVA行业将保持长期景气

核心内容

公司于2021年发布半年度报告，1H21实现营收38.3亿元，同比增长46.6%，归母净利润5.4亿元，同比增长135.8%。二季度营收20.2亿元，同比增长40.9%，环比增长12.2%；归母净利润2.7亿元，同比增长107.5%，环比增长0.83%。销售净利率与毛利率分别达到14.3%与26.4%，同比分别提升5.3与5.0个百分点。期间费用率10.7%，同比增加0.3个百分点，平均净资产收益率为9.6%，较去年同期增加2.7个百分点。

主要观点

EVA行业景气度分析

• EVA价格持续上涨：截至8月10日，EVA光伏料UL00628指导价为20000元/吨，较年初上涨9.3%，年内均价为19611元/吨，较去年同期上涨76.8%。
• 新产能释放有限：2021年国内新增两套EVA装置，但其中一套已停车，另一套刚投产，且光伏料供应仍受认证周期影响，年内供应仍偏紧张。
• 长期供需紧平衡：至2023年，国内EVA装置产能预计达145万吨，但受EVA装置建设周期较长、进口依存度高（2020年为63.1%）及光伏装机需求增长等因素影响，行业将长期处于供需紧平衡状态。

生物可降解材料布局

• 投资科院生物：公司于2021年6月投资科院生物，持股42.86%，成为其第一大股东。
• PLA项目规划：计划在2025年前分两期建设“13万吨/年PLA全产业链项目”，一期3万吨/年，二期10万吨/年，目前已启动一期建设。
• 技术优势：江西科院已掌握“高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸”全产业链技术，并建成千吨级PLA示范线，具备批量化生产能力。
• 市场前景：随着各地禁塑令的实施，可降解材料市场空间逐步明确，PLA将成为公司新的利润增长点。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元、15.6亿元，对应EPS分别为0.84元、1.05元、1.17元。
• 估值指标：对应PE分别为46X、36X、33X，维持“持有”评级。

假设条件

• EVA装置升级：2022年投产，2022-2023年EVA销量增加1.8万吨。
• 聚丙烯技术改造：2021年四季度投产，2022-2023年聚丙烯专用料销量增加8万吨。
• 副产碳四碳五项目：投产后，2021-2023年碳四、碳五销量减少5万吨，乙烯、丙烯销量增加5万吨。

财务指标趋势

• 营业收入：2020A为5931.36亿元，2021E为7467.85亿元，2022E为8425.06亿元，2023E为8762.75亿元，增速分别为4.53%、25.90%、12.82%、4.01%。
• 归母净利润：2020A为640.61亿元，2021E为1116.70亿元，2022E为1407.83亿元，2023E为1560.28亿元，增速分别为20.46%、74.32%、26.07%、10.83%。
• 毛利率：逐年提升，从23.4%增至30.8%，显示公司盈利能力增强。
• ROE：从11.81%提升至18.87%，表现良好。
• PE：从80X下降至33X，估值逐步合理。

风险提示

• 产品价格下滑：可能导致公司利润受到压制。
• 项目投产不及预期：影响产能释放及业绩增长。

投资评级说明

• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

附录信息

• 公司基本数据：总股本13.36亿股，流通A股1.92亿股，52周内股价区间15.15-40.36元，总市值512.86亿元。
• 分析师信息：沈猛，执业证号S1250519080004，电话021-58351679，邮箱smg@swsc.com.cn。

财务预测与估值

重要声明

• 本报告数据来源为Wind及西南证券。
• 报告结论基于分析师职业判断，独立、客观。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行评估风险。