20180824-申万宏源-博世科-300422.SZ-重大项目落地业绩兑现_新增订单结构偏重EPC_3页_622kb

公用事业行业分析总结

核心内容

本报告分析了**博世科（300422）**在2018年中报的业绩表现及投资价值，重点围绕其主营业务增长、订单结构变化、财务状况及未来盈利预测等方面展开。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2018年上半年，公司实现营业收入11.48亿元，同比增长107.84%；归母净利润1.06亿元，同比增长100.38%，符合市场预期。
• 公司综合毛利率为28.8%，综合净利润率为9.07%，盈利水平保持稳定。

2. 主营业务增长显著

• 水环境治理是公司主要收入来源，占营收的68.23%，同比增长132.21%。重点项目包括南宁黑臭水项目（1.23亿元）、石首生活污水处理项目（5,453万元）及贺州爱莲湖生态建设项目（4,720万元）。
• 土壤修复业务增长87.5%，占营收的12.41%。重点项目包括蠡县渗坑治理（5,691万元）及南宁化工搬迁土壤修复（3,026万元）。
• 其他业务中，EPC及辅机设备项目收入同比增长372%，成为新增长点。

3. 订单结构变化

• 2018年上半年，公司新签订单总额为20.21亿元，同比大幅下降。
• 水污染治理订单总额下滑6.73亿元，供水工程订单减少0.21亿元，但土壤修复订单增加0.74亿元，固体废弃物处置订单增加0.6亿元，专业技术服务订单增加0.38亿元。
• 截至2018年8月23日，公司在手合同累计达129.75亿元，较4月24日略有增长。

4. 轻资产环卫市场布局

• 公司8月27日中标“苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目”，总投资额2.04亿元，特许运营期15年。
• 这是公司在城乡生活垃圾处理领域的重大突破，标志着其向轻资产运营方向延伸，进一步完善产业链。

5. 可转债发行助力项目推进

• 为缓解上半年经营活动现金流缺口1.9亿元及财务费用增长190%的问题，公司于2018年7月公开发行可转债4.3亿元，用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。
• 此举有助于保障募投项目的顺利实施，增强公司可持续发展能力。

6. 盈利预测与投资评级

• 根据半年报，公司2018-2020年归母净利润预测分别为2.70亿、3.66亿、4.88亿，对应2018年PE为16倍。
• 由于公司在工业污水处理领域的技术优势，以及提前布局土壤修复和环境评价市场，公司被评定为“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.47元
• 一年内最高/最低价：21.27元/12.21元
• 市净率：3.5
• 息率（分红/股价）：0.34
• 流通A股市值：32.88亿元
• 上证指数/深证成指：2724.62/8501.39

基础数据

• 每股净资产：3.52元
• 资产负债率：72.62%
• 总股本/流通A股：356百万/264百万
• 流通B股/H股：无

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）为相对强于市场20%以上；增持（Outperform）为5%~20%；中性（Neutral）为-5%~5%；减持（Underperform）为5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）为行业超越整体市场；中性（Neutral）为行业与整体市场持平；看淡（Underweight）为行业弱于整体市场。
• 基准指数：沪深300指数

风险提示

• 需谨慎对待新签EPC、EP及专业服务订单的执行风险。
• 水污染治理PPP项目增量回落明显，可能影响未来增长。

结论

博世科凭借在水环境治理与土壤修复领域的快速推进，实现上半年业绩的大幅增长，展现出较强的发展潜力。公司通过可转债融资加强项目实施能力，同时向轻资产环卫市场延伸，进一步拓展业务范围。尽管面临部分订单结构变化及财务费用上升的风险，但其技术优势与在手项目充沛，支撑其未来盈利增长，因此维持“买入”评级。