20210810-致富证券-美联储缩表势在必行_10页_1mb

美联储缩表势在必行总结

核心内容概述

2021年7月美联储议息会议释放出明确信号，表明其正在逐步为缩减资产购买规模（Taper）做准备。尽管未正式宣布缩减购债计划，但通过政策语言和工具调整，显示出政策转向的迹象。本文分析了当前美国资金市场和信贷市场的状况，指出美联储的宽松政策对实体经济的支撑有限，反而加剧了金融资产的过度上涨。

主要观点

1. 货币政策转向信号明显

   • 美联储首次在会议纪要中提到“经济已经朝着实现目标的方向取得进展”，暗示未来可能缩减购债规模。
   • 新设立两项常设回购协议（SRF 和 FIMA），旨在支持货币政策的实施和市场稳定，但并未改变其宽松基调。

2. 资金市场充裕，但信贷市场疲软

   • 资金市场（如M1、M2）持续增长，显示流动性充足。
   • 信贷市场（尤其是工商业贷款）却持续低迷，表明资金未有效流入实体经济，而是停留在金融系统内空转。

3. 房地产与金融市场过热

   • 房地产市场因低利率和宽松货币政策而持续火爆，房价指数同比涨幅显著。
   • 金融资产如股市、原油、比特币等价格大幅上涨，显示资金更多流向资产市场，而非实体经济。

4. 宽松政策的副作用显现

   • 虽然美联储声称政策目标是促进就业和维持物价稳定，但实际操作中，宽松政策主要推升了资产价格。
   • 若未来启动缩表，可能刺穿当前的资产泡沫，引发市场波动。

关键信息

货币政策现状

• 基准利率：维持在 0% - 0.25%。
• 超额准备金率（IOER）：维持在 0.1%。
• 贴现利率：维持在 0.25%。
• 资产购买：继续每月增持至少800亿美元美国国债和400亿美元MBS。

资产负债表变化

• 总资产：截至7月28日为8.27万亿美元，较6月底增加1432.05亿美元。
• 主要资产构成：增持国债803.55亿美元，增持MBS651.42亿美元。
• 负债端变化：准备金增加4894.31亿美元，其他负债减少。

财政与货币关系

• 财政部一般账户余额（TGA）：截至8月5日为5058.71亿美元，显示政府财政支出依赖美联储账户。
• 财政赤字：去年10月至2021年8月，财政赤字增加2.238万亿美元。

信贷市场分析

• 商业银行信贷与持有证券：总规模为15.658万亿美元，较上月增加831.33亿美元。
• 持有证券增长：国债和MBS持续增长，同比增幅分别为23.59%和23.73%。
• 工商业贷款萎缩：工商业贷款规模持续下降，相比去年5月减少超过6000亿美元，显示金融机构对实体经济信心不足。

房地产市场表现

• 房价指数：2021年5月创历史新高，同比涨幅加速，4月涨幅达14%。
• 抵押贷款利率：15年期固定利率低至2.1%，5年期浮动利率为2.45%，均创1991年以来新低。
• 美联储购买MBS：每月购买800亿美元MBS，支持房地产市场，但对实体经济无实质作用。

金融市场表现

• 股市上涨：纳斯达克综合指数年内涨幅达15.5%，道琼斯指数涨幅为15.6%。
• 大宗商品与加密货币：原油价格上涨56%，比特币年内涨幅达46%。
• 资产泡沫风险：宽松政策导致资产价格虚高，未来缩表可能引发市场剧烈波动。

结论

1. 美联储正逐步释放缩表信号，表明其政策立场正在向紧缩方向转变。
2. 当前美国资金市场充裕，但信贷市场疲软，资金更多用于推动资产价格上涨。
3. 房地产和金融市场过度繁荣，美联储继续购买MBS的行为可能加剧资产泡沫。
4. 若未来启动缩表，可能对市场造成较大冲击，需警惕资产价格的回调风险。

图表说明

• 图表1-2：展示美国基础货币和货币供应量的变化趋势。
• 图表3-4：显示美联储资产与负债结构，突出证券持有和准备金变化。
• 图表5-6：反映财政部在美联储账户余额及财政收支情况。
• 图表7-8：分析商业银行信贷与证券结构，显示工商业贷款疲软。
• 图表9-10：展示美国房价指数及其同比变化。
• 图表11：呈现抵押贷款利率水平。
• 图表12-13：显示原油、黄金、股指和比特币价格走势。

研究员声明与免责声明

• 研究员声明：报告观点基于独立、客观的研究，不与报酬挂钩。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证其准确性或完整性，使用后果自负。