20220125-国盛证券-海外——电力行业专题研究_港股电力运营商估值重塑行至何处__46页_5mb

海外——电力总结

核心内容

本文主要分析了港股电力运营商在新能源转型背景下的估值重塑趋势，并探讨了其未来发展的可能性及合理性。文章指出，随着国家政策推动和新能源发电成本的下降，电力企业正在向新能源转型，从而改善盈利能力和现金流状况。

主要观点

• 新能源发电趋势：新能源发电（风电和光伏发电）已成为我国电力结构中的重要组成部分，预计在“十四五”期间风光发电量占比将显著提升，非化石能源发电量占比将达到20%（2025年）和25%（2030年）。
• 火电盈利不稳定：由于“市场煤、计划电”的机制矛盾，火电企业盈利受煤炭价格波动影响较大，而新能源发电成本下降空间较大，未来有望成为更经济的发电方式。
• 政策支持：国家出台多项政策支持新能源发展，包括风光大基地建设、绿电交易试点、储能政策等，这些政策将有助于新能源的规模化应用和电力结构优化。
• 估值重塑逻辑：新能源电力运营商因成长性好、盈利稳定，获得更高的P/E估值；而传统电力运营商则因盈利波动较大，获得较低的P/E估值。

关键信息

一、新能源发电发展趋势

• 新能源占比提升：2020年风能和光伏发电量占比为9.7%，预计2025年将提升至16.5%。
• 装机量增长：预计“十四五”期间，光伏和风电年均新增装机量分别为70-90GW和超过50GW。
• 未来发电结构：预计到2050年，风能和光伏发电量将分别达到33%和39%，合计占72%。

二、电力企业估值重塑

• 估值差异：新能源电力运营商的P/E估值高于传统电力运营商，前者被赋予成长股估值，后者为周期股估值。
• 成长性影响：新能源业务成长性是影响估值的重要因素，信义能源、中国电力、华润电力等企业在新能源装机和盈利能力方面表现突出。
• 盈利提升：新能源电力运营商在盈利水平上优于传统电力运营商，例如信义能源和华润电力。

三、港股电力运营公司分析

• 分类：港股电力运营公司分为传统电力运营公司和新能源电力运营公司。
• 主要公司：
  • 新能源电力运营公司：信义能源、龙源电力、大唐新能源、中广核新能源。
  • 传统电力运营公司：中国电力、华润电力、华电国际、华能国际、大唐发电。
• 装机量与发电量：
  • 龙源电力为风电龙头，中国电力在风光发电方面表现突出。
  • 新能源电力运营商的装机量和发电量增速高于传统电力运营商。

四、估值影响因素与可持续性

• 三大影响因素：企业主营能源类型、未来成长性、盈利能力。
• 估值重塑合理性：随着新能源装机量和盈利能力的提升，电力行业估值有望提升至15倍P/E以上，龙头企业合理P/E可达25倍。
• 风险提示：新能源装机不达预期、市场投资情绪过度乐观、电网调峰能力不足等。

重点标的

行业走势

• 行业趋势：新能源发电趋势明确，政策支持和市场前景良好，港股电力运营公司估值有望提升。

风险提示

• 新能源装机不达预期
• 市场对电站投资情绪过度乐观
• 电网调峰能力不足，导致新能源并网不达预期

估值预测

• 合理P/E：港股电力运营公司估值在15倍以上，新能源发电占比高的龙头企业P/E可达25倍。
• 未来趋势：随着新能源装机量和盈利水平的提升，港股电力运营公司估值有望进一步改善。