国元国际控股：通信行业深度报告-夯实数字经济底座-运营商价值有望重估_21页_2mb

夯实数字经济底座，运营商价值有望重估

核心内容

2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元，占GDP比重超过41%，预计2025年将超60万亿元，年均复合增长率（CAGR）超过6%。作为数字经济建设的核心力量，电信运营商在传统业务和新兴数字化业务方面均表现出强劲的增长潜力，并有望受益于中国特色估值体系的完善，迎来价值重估。

主要观点

1. 传统业务持续优化，造血能力增强

   • 运营商资本支出占营收比持续优化，2022年上半年为17.7%，低于2021年的20.9%。自由现金流稳定增长，2021年达2266亿元，同比增长6.64%。
   • C端和H端用户ARPU均有所提升，2021年C端ARPU分别为48.8元、45.0元和43.9元，H端ARPU分别为39.8元、45.9元和41.3元，2022年Q3ARPU进一步提升，5G渗透率显著提高。
   • 5G建设进入收获期，运营商在5G+行业应用方面取得显著成果，提升行业效率并增强业务回报。

2. 新兴业务成增长“第二曲线”

   • 2022年电信业数字化相关新兴业务收入达3072亿元，同比增长32.4%，占总收入增长的64%。
   • 云业务成为增长引擎，2022H1天翼云、移动云、联通云分别实现收入281亿、234亿、187亿元，同比增长分别为100.8%、103.6%、143%，分别占自身新兴业务收入的39.2%、47.7%、50.7%。
   • IDC业务快速增长，2022年H1三大运营商IDC收入分别为147亿、179亿、124亿元，同比增长24.5%、11.1%、13.3%。运营商在“东数西算”工程中积极布局，提升算力网络建设能力。

3. 分红派息提升，共享数智转型成果

   • 中国移动、中国电信和中国联通均计划提高分红率至70%以上。2022年中期，中国移动每股派息2.20港元，同比增长34.9%；中国电信首次派发中期股息，分红比例达60%；中国联通派息同比提升37.5%。
   • 三大运营商股息率持续上涨，2022年分别为8.95%、10.97%、6.29%，均高于恒生高息股指数。

4. 盈利能力增强，估值空间打开

   • 运营商盈利能力持续增强，2022H1中国移动净利率达14.15%，中国电信为7.57%，中国联通为6.20%。
   • 运营商的ROE和ROIC均有所提升，整体表现优于部分国际运营商。

关键信息

• 数字经济规模：2022年达50万亿元，预计2025年超60万亿元。
• 资本支出优化：2022H1运营商资本支出占比为17.7%，自由现金流提升。
• ARPU增长：C端和H端ARPU均实现增长，5G用户渗透率提升。
• 云业务增长：天翼云、移动云、联通云分别实现100.8%、103.6%、143%的收入增长。
• IDC市场：运营商在国内IDC市场总份额达62%，增速显著。
• 分红率提升：运营商计划将分红率提升至70%以上，股息率持续上涨。
• 盈利能力：运营商净利率、ROA、ROE、ROIC均提升，优于部分国际运营商。
• 投资建议：建议积极关注中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）和中国联通（0762.HK）。

结构清晰

1. 运营商：夯实数字经济底座，价值有望重估

1.1 运营商承担数字经济发展新使命，数字化业务高速发展

• 数字经济成为经济增长的重要推动力，运营商作为基础电信业，承担新型数字基础设施建设者和新型服务提供者的角色。
• 2022年电信业收入1.58万亿元，增速达8%，其中新兴业务收入3072亿元，同比增长32.4%，占总收入增长的64%。
• 5G、云计算、大数据、物联网等新兴业务推动运营商进入增长“第二曲线”。

1.2 关注中国特色估值体系，运营商有望迎来价值重估

• 证监会和上交所提出推动央企估值回归合理水平，运营商作为央企，将受益于中国特色估值体系的完善。
• 未来运营商估值有望提升，价值重估空间广阔。

2. 运营商传统业务资本支出稳健，造血能力增强

• 2019年至2022年，运营商资本支出增速放缓，资本支出占比下降至17.67%。
• 自由现金流维持健康增长，2021年达2266亿元，同比增长6.64%。
• C端和H端用户ARPU持续改善，5G用户渗透率提升，为运营商带来更高收益。

3. 数字化转型描绘运营商增长“第二曲线”

3.1 大力部署算力网络，推动IDC业务快速增长

• 运营商通过部署算力网络和数据中心，推动IDC业务快速增长。
• 2022H1三大运营商IDC收入分别为147亿、179亿、124亿元，同比增长24.5%、11.1%、13.3%。
• 运营商在“东数西算”工程中积极布局，提升算力网络能力。

3.2 云业务探索数字赋能，打造深入数智化转型团队

• 云业务成为运营商数智化转型的重要推动力。
• 2022H1天翼云、移动云、联通云分别实现收入281亿、234亿、187亿元，同比增长分别为100.8%、103.6%、143%。
• 云业务在IaaS市场中占据重要地位，运营商通过创新和合作提升竞争力。

3.3 持续探索5G+应用场景，开启万物互联时代

• 5G+行业应用模式成熟，新签约项目数量稳定增长，项目价值提升。
• 中国移动、中国电信、中国联通在5G+智慧工厂、智慧矿山、智慧医院等领域取得显著成果，提升行业效率和回报率。

4. 计划提高分红派息，共享数智转型成果

• 运营商重视股东回报，计划提高分红率至70%以上。
• 2022年中期中国移动每股派息2.20港元，同比增长34.9%；中国电信首次派发中期股息，分红比例达60%；中国联通派息同比提升37.5%。
• 股息率持续上涨，未来有望进一步提升，增强投资者吸引力。

5. 投资建议

• 电信运营商具备中长期配置价值，主要逻辑包括传统业务优化、新兴业务快速增长、分红比例提升、受益于中国特色估值体系。
• 建议积极关注中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）和中国联通（0762.HK）。

风险提示

• 基础电信业务运营不及预期
• 产业数字化推进速度不及预期

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

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