20251219-东兴证券-银行业2026年投资策略_盈利改善与资金驱动共振_看好行业配置价值_33页_2mb

银行业2026年投资策略总结

核心内容

2026年银行业有望实现盈利改善与资金驱动共振，整体配置价值提升。分析师林瑾璐与田馨宇认为，银行板块在2025年经历波动后，2026年将受益于净息差企稳、中收温和修复以及长期资金配置力度增强，成为投资关注重点。

主要观点

• 净息差企稳：2026年净息差有望小幅回升，主要受益于负债成本改善和资产端贷款利率下行压力减小。
• 盈利改善：2026年上市银行盈利增速将边际提升，盈利支撑将逐步从“其他非息+拨备反哺”转向“净利息收入+中收”。
• 资金面利好：以保险为代表的长期资金仍会增配银行板块，同时ETF扩容与稳市预期也有助于资金流入。
• 区域经济差异：经济强省的龙头城商行业绩确定性强，而部分中小银行可能受益于经济复苏。
• 资产质量平稳：整体不良率维持平稳，但零售及对公房地产贷款风险需持续关注。

关键信息

2025年银行板块表现

• 整体走势：2025年银行板块呈现“前高后低”的走势，全年小幅跑输上证指数。
• 子板块表现：上半年中小银行表现较好，四季度国有行走出独立行情。
• 个股表现：港股银行表现亮眼，险资持续流入带动部分银行股涨幅显著。

2026年盈利展望

• 净息差：预计净息差改善约1.4bp，主要由存款到期重定价和贷款利率下行压力缓解共同支撑。
• 信贷增速：预计2026年信贷增速放缓至5.6%，社融增速降至7.7%。
• 中收：预计2026年中收温和修复，主要受益于居民“存款搬家”趋势。
• 其他非息收入：受债市震荡影响，其他非息收入对营收贡献度下降。

资产质量分析

• 整体不良率：2025年商业银行不良率微升至1.52%，但上市银行不良率保持低位。
• 对公不良率：对公不良率整体呈下降趋势，受益于不良包袱出清和规模增长。
• 零售不良率：零售贷款不良率持续上行，主要受居民收入预期和房地产价格波动影响。

投资建议

• 国有大行：长期配置资金主导下，继续关注国有大行。
• 经济强省城商行：区域经济高景气背景下，业绩确定性强的经济强省龙头城商行值得关注。
• 中小银行：若经济复苏加快，零售风险拐点确认，可关注顺周期高弹性中小银行和前期超跌股份行。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若实体需求恢复缓慢，信贷增速可能大幅下滑。
• 政策效果不佳：若政策力度和实施效果不及预期，可能加剧银行风险和资产质量恶化。

图表与数据

• 图1：2025年以来银行板块行情前高后低，整体小幅跑输上证指数。
• 图2：2025年银行各子板块行情复盘，国有行表现相对较好。
• 图3：2025年港股银行涨幅领先，部分银行因险资流入表现突出。
• 图4：涨幅前20银行股中，16家为港股银行。
• 图5：上市银行营收、归母净利润同比增速。
• 图6：2025年商业银行净息差降幅继续收窄。
• 图7：上市银行测算净息差及同比降幅。
• 图8：2025年新发放人民币贷款利率下降趋缓。
• 图9：贷款利率相较LPR的超额降幅明显收窄。
• 图10：新发放人民币贷款利率相较LPR加减点结构变化。
• 图11：2022-2025年银行存款挂牌利率年降幅。
• 图12：2022-2023年人民币存款超额增长。
• 图13：2025年人民币贷款增速继续放缓。
• 图14：商业银行总资产、信贷、非信贷资产增速。
• 图15：上市银行总资产同比增速。
• 图16：上市银行贷款同比增速。
• 图17：1-11月新增非金融企业贷款占比近九成，居民贷款占比仅3%。
• 图18：企业、住户贷款同比增速分别为8.5%、1.0%。
• 图19：2025年6月起企业短贷增速超过中长贷。
• 图20：2025下半年固定资产投资增速明显放缓。
• 图21：绿色、普惠、科技等重点领域贷款增速较快。
• 图22：前三季度个人住房贷款同比负增，经营贷增速放缓。
• 图23：个人贷款单季度新增规模。
• 图24：上市银行中收增速延续回升态势。
• 图25：上市银行1-3Q25中收占营收比重约13%。
• 图26：上市银行其他非息收入增速波动加大。
• 图27：上市银行1-3Q25其他非息收入占营收比重约15%。
• 图28：商业银行不良贷款率、关注贷款率（监管口径）。
• 图29：样本上市银行不良率、关注率、逾期率。
• 图30：各类银行不良贷款率（监管口径）。
• 图31：上市银行各子板块不良贷款率。
• 图32：上市银行不良净生成率（老16家）。
• 图33：样本上市银行不良净生成率（各子板块）。
• 图34：零售贷款不良率趋势上行。
• 图35：样本上市银行各类零售贷款不良率。
• 图36：招行、交行细分零售贷款不良率。
• 图37：信贷ABS加权平均年化违约率走势。
• 图38：70大中城市二手房价格指数。
• 图39：上市银行个人住房贷款不良率。
• 图40：样本上市银行对公细分行业不良率。
• 图41：非金融企业ROIC基本覆盖融资成本。
• 图42：主要发债房企净利润及减值损失情况。
• 图43：主要发债房企偿债指标持续趋弱。
• 图44：上市银行房地产贷款占比及不良率。
• 图45：A股上市银行持股结构（自由流通市值）。
• 图46：10年期国债收益率长期低于保险预定利率上限。
• 图47：3Q25末保险资金运用余额37.5万亿。
• 图48：主动偏股基金对银行板块低配。
• 图49：主动基金显著低配银行板块。
• 图50：2025年宽基ETF份额下降。
• 图51：2025年宽基ETF净值增速放缓。
• 图52：25Q3末样本ETF银行持仓占股票ETF的6.6%。
• 图53：上市银行2025E股息率及PB估值。

表格与数据

• 表1：2022年以来银行存款挂牌利率历次调整情况。
• 表2：测算存量政策小幅提振上市银行2026年净息差约1.4bp。
• 表3：银行稳息差、“反内卷”相关政策及表述。
• 表4：预计2026年赤字率同比持平于4%，广义赤字规模约12.3万亿。
• 表5：各类金融产品的收益率比较。
• 表6：上市银行AC账户浮盈及其他综合收益情况。

投资主线

1. 国有大行：长期配置资金主导，具备稳定收益和低风险特征。
2. 经济强省城商行：受益于区域经济高景气，业绩确定性强。
3. 顺周期中小银行：若经济复苏加快，零售风险拐点确认，可关注高弹性中小银行和前期超跌股份行。

风险提示

• 经济复苏不及预期：实体需求恢复缓慢可能影响信贷增速。
• 政策效果不及预期：若政策力度和实施效果不足，可能加剧银行风险和资产质量恶化。