港股中资银行业：转守为攻-20180110-申万宏源（香港）-21页-1mb

报告摘要

港股中资银行2018年展望总结

核心内容

本报告分析了2018年港股中资银行的估值、基本面、监管政策及资产质量变化，并提出对银行板块的评级建议。核心内容包括：

监管政策趋严：2017年底以来，银行监管政策逐步落地，对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度及主要股东资格进行了更严格的限制。
央行流动性管理：央行通过定向降准、临时准备金动用安排及逆回购操作，持续释放流动性，稳定银行间利率。
净息差改善：随着监管趋严和贷款利率上升，净息差有望继续提升，尤其是那些资产端以贷款和债券为主的银行。
资产质量提升：制造业等行业的盈利和偿债能力显著改善，推动资产质量提升，企业贷款和制造业贷款占比高的银行受益更大。
估值压力：尽管基本面改善，但估值修复空间有限，主要由于无风险利率上行压力，导致银行板块难以获得相对收益。
财富管理业务调整：新规限制了财富管理产品的嵌套结构，要求设立风险准备金，但影响有限，银行有足够时间调整业务。

主要观点

监管影响：新规提高了银行的资产和负债管理纪律，但也会增加实体经济融资成本。
流动性支持：央行采取多种措施稳定市场流动性，有助于缓解银行的短期资金压力。
净息差提升：银行净息差有望提升，关键在于资产端的贷款和债券占比以及议价能力。
资产质量改善：制造业企业盈利和偿债能力的改善对银行资产质量有积极影响。
估值限制：2018年银行估值修复空间有限，但基本面改善可能带来绝对收益。
财富管理调整：新规对财富管理产品的影响有限，银行有时间调整业务结构。

关键信息

监管政策

监管落地：自2017年第四季度以来，银行监管政策逐步出台，包括理财业务、流动性、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度及主要股东资格的严格规定。
风险准备金：新规要求银行将财富管理产品（WMP）管理费收入的10%作为风险准备金或运营风险资本。
过渡期：新规过渡期至2019年6月，给予银行足够时间调整业务。

央行流动性管理

定向降准：释放长期流动性约3000亿元。
逆回购操作：通过28天和2个月期逆回购提供8700亿元跨年资金。
临时准备金安排：在春节前为商业银行提供临时流动性支持，释放约1.5万亿元。

净息差变化

负债端：同业负债利率在2017年上升了122个基点，但2018年以来趋于稳定。
资产端：贷款和债券收益率分别上升了39和89个基点，2018年继续上升。
影响：资产端收益率的提升将推动净息差改善，尤其是贷款和债券占比高的银行。

资产质量变化

制造业改善：制造业企业的盈利能力及偿债能力显著提升，是资产质量改善的主要动力。
周期性行业：在2016年下半年经济企稳后，周期性行业（如建材、钢铁、采矿和有色）的不良率明显下降。
银行表现：负债端融资能力强的银行在2017年表现较好，2018年资产端优势将更为重要。

估值分析

加息预期：预计2018年第二季度加息预期升温，将对银行板块估值产生压力。
历史比较：2010-2011年加息周期中，尽管净息差和资产质量改善，但港股银行板块仍下跌12%。
当前环境：当前GDP增速低于7%，CPI预计低于2.5%，加息空间有限，估值压力较小。

评级建议

推荐银行：重农银行（3618.HK）、民生银行（1988.HK）、中信银行（0998.HK）因其资产端优势，预计表现更佳。
行业评级：维持对银行板块的“Overweight”评级，但需关注估值修复空间有限的问题。

关键数据与图表

表1：新同业负债占比（MPA系统）

Ticker	银行名称	总负债（亿元）	同业负债（亿元）	NCDs（亿元）	同业负债/总负债	(同业负债+NCDs)/总负债
1398.HK	ICBC	23,483.41	2,496.97	-	10.63%	10.63%
0939.HK	CCB	20,047.47	1,736.84	50.42	8.66%	8.92%
1288.HK	ABC	19,215.15	1,349.04	9.10	7.02%	7.07%
3988.HK	BOC	17,898.11	2,010.76	18.49	11.23%	11.34%
3328.HK	BOCOM	8,282.43	1,841.06	53.26	22.23%	22.87%
1658.HK	PSBC	8,179.04	136.25	-	1.67%	1.67%
601166.SH	IDB	5,986.11	1,887.87	541.90	31.54%	40.59%
3968.HK	CMB	5,777.87	770.72	276.84	13.34%	18.13%
600000.SH	SPDB	5,523.22	1,380.37	474.91	24.99%	33.59%
1988.HK	CMBC	5,392.69	1,263.27	367.50	23.43%	30.24%
0998.HK	CITIC	5,258.52	1,012.00	304.54	19.24%	25.04%
601818.SH	CEB	3,767.37	655.23	362.43	17.39%	27.01%
000001.SZ	PAB	2,880.69	462.00	289.11	16.04%	26.07%
600015.SH	HXB	2,263.49	408.65	314.87	18.05%	31.96%
601169.SH	BJB	1,639.83	349.83	216.13	21.33%	34.51%
601229.SH	SHB	1,590.18	392.07	182.88	24.66%	36.16%
2016.HK	CZB	1,367.48	359.03	144.65	26.25%	36.83%
601009.SH	NJB	1,068.14	62.99	197.27	5.90%	24.37%
2066.HK	SJB	890.28	216.53	170.89	24.32%	43.52%
600000.SH	SPDB	5,523.22	1,380.37	474.91	24.99%	33.59%
3618.HK	CRCB	798.28	88.75	96.59	11.12%	23.22%
3698.HK	HSB	756.59	124.55	86.17	16.46%	27.85%
600919.SH	JSB	1,639.83	349.83	216.13	21.33%	34.51%
601229.SH	SHB	1,590.18	392.07	182.88	24.66%	36.16%
2016.HK	CZB	1,367.48	359.03	144.65	26.25%	36.83%
601009.SH	NJB	1,068.14	62.99	197.27	5.90%	24.37%
2066.HK	SJB	890.28	216.53	170.89	24.32%	43.52%
600926.SH	HZB	713.92	151.60	142.01	21.24%	41.13%
1988.HK	CMBC	5,392.69	1,263.27	367.50	23.43%	30.24%
0998.HK	CITIC	5,258.52	1,012.00	304.54	19.24%	25.04%
601818.SH	CEB	3,767.37	655.23	362.43	17.39%	27.01%
000001.SZ	PAB	2,880.69	462.00	289.11	16.04%	26.07%
600015.SH	HXB	2,263.49	408.65	314.87	18.05%	31.96%
601169.SH	BJB	1,639.83	349.83	216.13	21.33%	34.51%
601229.SH	SHB	1,590.18	392.07	182.88	24.66%	36.16%
2016.HK	CZB	1,367.48	359.03	144.65	26.25%	36.83%
601009.SH	NJB	1,068.14	62.99	197.27	5.90%	24.37%
2066.HK	SJB	890.28	216.53	170.89	24.32%	43.52%
600000.SH	SPDB	5,523.22	1,380.37	474.91	24.99%	33.59%
3618.HK	CRCB	798.28	88.75	96.59	11.12%	23.22%
3698.HK	HSB	756.59	124.55	86.17	16.46%	27.85%
600926.SH	HZB	713.92	151.60	142.01	21.24%	41.13%
1551.HK	GRCB	635.70	46.53	136.86	7.32%	28.85%
1578.HK	BTJ	616.87	155.75	95.88	25.25%	40.79%
0416.HK	BJZ	598.40	168.91	84.45	28.23%	42.34%
6138.HK	HAB	506.87	73.36	61.63	14.47%	26.63%
1216.HK	ZYB	420.93	75.35	78.75	17.90%	36.61%
6196.HK	BZZ	394.46	80.24	58.10	20.34%	35.07%
601997.SH	BGY	391.06	43.70	76.17	11.17%	30.65%
1963.HK	CQB	382.14	49.76	66.31	13.02%	30.37%
3866.HK	BQD	263.79	44.07	44.02	16.71%	33.40%
6122.HK	JTRCB	179.80	18.76	18.57	10.44%	20.76%
601128.SH	CSRCB	130.00	10.50	18.35	8.07%	22.19%
600908.SH	BWX	116.94	8.51	2.63	7.28%	9.53%
002807.SZ	JYRCB	95.78	13.81	-	14.42%	14.42%
002839.SZ	ZJGRCB	89.89	16.76	0.86	18.64%	19.60%
603323.SH	WJRCB	76.44	4.92	-	6.43%	6.43%
Average	-	150,653.90	20,455.90	5,442.52	13.58%	17.19%

图2：WMP风险准备金比例

Ticker	银行名称	WMP管理费收入（亿元）	利息收入+管理费收入（亿元）	利润（亿元）	风险准备金（亿元）	WMP管理费收入占比	风险准备金占比	对税前利润的影响
1398.HK	ICBC	27.52	503.76	215.03	61.34	5.46%	4.49%	-1.79%
0939.HK	CCB	12.38	437.66	199.52	60.51	2.83%	2.05%	-0.89%
1288.HK	ABC	1.97	391.86	153.37	44.70	0.50%	0.44%	-0.18%
3988.HK	BOC	1.82	354.98	137.51	26.96	0.51%	0.67%	-0.16%
3328.HK	BOCOM	7.23	177.43	54.16	14.94	4.08%	4.84%	-1.84%
1658.HK	PSBC	2.75	156.92	36.96	10.37	1.75%	2.65%	-1.03%
601166.SH	IDB	2.06	141.60	46.09	14.25	1.46%	1.45%	-0.65%
3968.HK	CMB	11.94	153.92	72.11	32.65	7.76%	3.66%	-3.03%
600000.SH	SPDB	11.77	144.85	55.69	27.17	8.12%	4.33%	-4.13%
1988.HK	CMBC	7.10	140.51	45.75	17.14	5.05%	4.14%	-2.48%
0998.HK	CITIC	4.18	135.03	48.58	24.41	3.10%	1.71%	-1.73%
601818.SH	CEB	3.22	95.65	27.00	10.03	3.37%	3.21%	-1.90%
000001.SZ	PAB	4.10	89.52	36.27	23.72	4.58%	1.86%	-3.27%
600015.SH	HXB	4.14	58.63	18.13	8.22	7.07%	5.04%	-4.18%
601169.SH	BJB	1.47	50.17	17.81	6.65	2.92%	2.20%	-1.31%
600919.SH	JSB	0.34	39.32	11.64	5.42	0.88%	0.64%	-0.55%
601229.SH	SHB	0.69	32.36	11.25	3.44	2.12%	1.99%	-0.88%
2016.HK	CZB	4.13	35.31	10.81	5.21	11.70%	7.94%	-7.38%
601009.SH	NJB	0.16	24.68	7.71	2.55	0.65%	0.62%	-0.31%
2066.HK	SJB	1.10	19.62	4.11	0.60	5.58%	18.13%	-3.12%
002142.SZ	NBB	197.15	21.39	7.52	2.74	1.13%	0.88%	-0.50%
3618.HK	CRCB	137.65	19.56	6.25	1.61	4.64%	5.62%	-1.96%
3698.HK	HSB	93.09	19.68	7.38	3.48	4.54%	2.57%	-2.29%
600926.SH	HZB	198.32	15.31	4.11	1.58	1.83%	1.78%	-1.11%
1578.HK	BTJ	101.81	14.36	3.19	0.57	4.68%	8.62%	-2.56%
0416.HK	BJZ	14.54	18.35	5.65	1.62	0.40%	0.46%	-0.18%
6138.HK	HAB	98.33	14.89	4.66	1.97	3.76%	2.84%	-2.08%
1216.HK	ZYB	48.47	9.83	3.03	1.28	0.83%	0.64%	-0.47%
6196.HK	BZZ	50.45	9.47	3.06	0.74	6.01%	7.72%	-2.45%
601997.SH	BGY	60.73	9.55	3.84	1.93	2.40%	1.19%	-1.20%
1963.HK	CQB	48.85	9.95	3.42	1.16	-	-	-
3866.HK	BQD	45.23	5.98	1.68	0.40	7.17%	10.73%	-3.36%
6122.HK	JTRCB	5.60	4.99	1.46	0.56	-	-	-
601128.SH	CSRCB	25.97	3.76	1.34	0.74	-	-	-
600908.SH	BWX	13.96	100.01	0.84	0.32	-	-	-
002807.SZ	JYRCB	4.83	75.99	0.75	0.41	-	-	-
002839.SZ	ZJGRCB	4.92	67.99	0.78	0.43	-	-	-
603323.SH	WJRCB	6.15	68.47	0.87	0.43	-	-	-
Total	-	23,633.84	3,369.72	1,269.31	422.23	3.41%	2.72%	-1.36%

图3：WMP期限分布

图4：WMP增长情况

Ticker	银行名称	WMP余额（1H16，亿元）	WMP余额（1H17，亿元）	WMP在总资产中的占比	WMP同比增长
1398.HK	ICBC	2,586.66	2,700.00	10.58%	4.38%
0939.HK	CCB	1,950.00	2,001.25	9.23%	2.63%
1288.HK	ABC	1,553.42	1,504.23	7.31%	-3.17%
3988.HK	BOC	1,042.35	1,438.60	7.41%	38.01%
3328.HK	BOCOM	1,534.74	1,600.00	17.92%	4.25%
1658.HK	PSBC	706.60	780.40	9.13%	10.44%
601166.SH	IDB	1,325.30	1,477.31	23.14%	11.47%
3968.HK	CMB	2,044.86	2,130.00	34.36%	4.16%
600000.SH	SPDB	1,460.00	1,790.00	30.26%	22.60%
1988.HK	CMBC	1,334.59	1,210.21	20.98%	-9.32%
0998.HK	CITIC	1,036.38	1,057.19	18.71%	2.01%
601818.SH	CEB	1,260.00	1,260.00	31.24%	0.00%
000001.SZ	PAB	958.95	843.44	27.28%	-12.05%
600015.SH	HXB	538.00	733.01	30.25%	36.25%
601169.SH	BJB	376.44	485.50	21.68%	28.97%
601229.SH	SHB