深度报告-20220704-首创证券-北摩高科-002985.SZ-公司深度报告_军机刹车制动龙头_民航耗材国产替代加速推进_26页_2mb

北摩高科深度报告总结

公司概况

北摩高科是一家专注于军、民航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的高新技术企业。公司自1961年成立以来，持续深耕刹车制动领域，逐步从零部件供应商向系统供应商转型，并于2020年在深交所上市。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）、元器件检测等，是国内军民用航空制动领域最具竞争力的企业之一。

核心观点

• 深耕刹车制动领域，产业链延伸：公司从刹车盘（副）起步，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，实现了从零部件供应商到系统供应商的跨越式转变。
• 军品与耗材双轮驱动：公司产品受益于增量与存量市场，包括军机列装换装和实战训练消耗加速带来的备件替换需求。公司具备高附加值产品，毛利率长期保持在70%以上。
• 突破起落架系统：公司已实现某型飞机起落架业务收入，起落架作为价值量仅次于发动机的系统部件，为公司打开了新的军品市场空间。
• 进入民航市场：公司通过收购陕西蓝太，获得多项PMA认证，正式进入民航飞机刹车盘后市场，打破了国外垄断，推动国产替代进程。
• 协同整合子公司京瀚禹：京瀚禹作为专业的第三方检测机构，业绩快速增长，公司计划分拆其境内上市，以拓宽融资渠道、增强竞争力。

产品与技术

• 刹车盘（副）：公司主要产品之一，包含粉末冶金刹车盘、炭/炭复合材料刹车盘、C/C/SiC复合材料刹车盘，具备高耐磨损、热稳定性好、重量轻等特点。
• 飞机机轮：起落架关键部件，决定起飞和着陆安全，属于半寿命周期产品。
• 刹车控制系统：包括机械惯性液压刹车控制系统、数字防滑刹车控制系统、全电刹车控制系统，保障飞行安全。
• 起落架：公司新增系统级产品，具备独立设计、制造及试验验证能力。
• 元器件检测业务：由子公司京瀚禹负责，提供筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验服务，覆盖多个领域。

市场与增长

• 军品市场：受益于“十四五”军机结构性升级，公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.8/7.9/10.6亿元，当前PE为33/24/18倍。
• 民航市场：公司通过收购陕西蓝太，获得PMA认证，进入民航刹车盘后市场。2021年民航刹车盘替换市场规模达38.9亿元，未来有望拓展至国产大飞机前装市场。
• 维修市场：军用飞机维修市场空间广阔，公司后装市场与前装市场相当，共同构成业绩增长基础。

财务表现

• 营收与净利润：2017-2021年公司营收由2.9亿元增长至11.3亿元，CAGR达40.5%；归母净利润由1.0亿元增长至4.2亿元，CAGR为43.2%。
• 毛利率与净利率：2021年整体毛利率达78.9%，净利率为48.5%。刹车盘（副）毛利率高达89.8%，是主要利润来源。
• 期间费用率：管理费用率从2017年的10.3%下降至2021年的6.4%，研发投入逐年增加，2021年达7601万元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响供应链配套及产品交付。
• 军品价格下降：可能影响产品毛利率。
• 新产品研制及批产进度：可能不及预期。
• 民航市场国产替代：可能进展缓慢。

投资建议

公司是国内军机刹车制动龙头，产品具备耗材属性，同时受益于增量与存量市场。进入民航后市场，未来有望复制军品市场的发展路径。我们继续看好公司业绩长期成长性，维持“增持”评级。

总结

北摩高科凭借在刹车制动领域的深厚技术积累和产品拓展，已成为国内军机刹车制动的龙头企业。公司通过收购子公司，不断推进产业链整合，拓展至系统级产品，提升整体竞争力。在军品市场，公司受益于军机列装换装和实战训练消耗加速，业绩持续增长。在民航市场，公司通过PMA认证进入后市场，推动国产替代进程。京瀚禹作为检测业务核心，业绩增长迅速，未来有望分拆上市，进一步增强公司发展动能。公司财务稳健，毛利率高，研发投入大，具备长期成长潜力。