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北摩高科（002985）：如何看待民航客机刹车片的从0到1市场

核心内容

北摩高科是一家专注于航空航天飞行器起落架着陆系统及高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售的公司。其在民航客机刹车片领域具有显著的先发优势和成本优势，正顺应国产替代的大趋势，未来有望在该领域实现从0到1的突破。

主要观点

• 国内民航刹车片市场从0到1
  目前，国内民航客机刹车控制系统及机轮市场主要由美国Honeywell、B.F.Goodrich、法国Messier-Bugatti和英国Dunlop等国外企业垄断。北摩高科自2003年起已进入民航领域，是为数不多能够提供民航刹车片产品的国内企业之一，尤其在碳刹车盘领域取得突破，如A320系列国产碳刹车盘已通过试飞测试，标志着国内民航刹车片实现自主化的重要进展。

• 制造业从0到1阶段的估值提升逻辑
  从0到1的阶段通常伴随高成长性，是制造业估值提升的关键时期。企业通过横向品类扩张，进入新的市场领域，往往能获得显著的估值溢价。例如，立讯精密通过拓展产品线，从连接器进入无线充电、电声模组、马达等领域，实现估值大幅提升；中航光电则从军品连接器进入新能源汽车和5G通信领域，同样获得显著增长。

• 北摩高科的平台型优势
  北摩高科作为平台型公司，具备较强的学习能力和技术积累，未来可通过技术升级和品类拓展，进一步提高在单一用户端的价值量，增强市场竞争力。公司预计在2020-2022年实现EPS的显著增长，分别为2.18元、3.46元和4.74元，对应PE分别为82X、52X和38X，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

市场前景

• 民航客机刹车片市场具有巨大的发展潜力，未来十年预计市场总量达320.09亿元。
• 民航市场远大于军用市场，拓展民机业务有助于提升公司估值。

财务预测

投资策略

• 北摩高科具备较强的先发优势和成本优势，未来有望在民航刹车片市场实现大规模国产替代。
• 预计公司未来三年的EPS将持续增长，估值有望进一步提升。

风险提示

• 主战机型列装速度低于预期；
• 民机市场发展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 公司未来毛利率下滑。

附表说明

• 财务数据：显示公司未来三年的营业收入、净利润、毛利率、净利率及ROE等关键财务指标的预测情况，表明公司成长性和盈利能力持续增强。
• 现金流：经营活动现金流逐步改善，投资和筹资活动现金流波动较大，但整体趋势向好。
• 估值比率：PE和PB持续下降，反映公司估值逐步合理化。

结论

北摩高科作为国内民航刹车片领域的先行者，具备显著的技术和成本优势，顺应国产替代趋势，未来有望在该市场实现从0到1的突破。随着民机市场拓展，公司估值有望进一步提升，具备较高的投资价值。