A股风格驱动逻辑与框架：从流动性驱动到基本面驱动-20200819-招商证券-57页_1mb

A股风格驱动逻辑与框架总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场从流动性驱动向基本面驱动转变的趋势，探讨了中国经济与A股市场的二元结构，并对未来投资风格与市场走势进行了展望。报告指出，随着经济结构的调整和政策导向的变化，A股市场正经历一个从依赖货币宽松到回归企业基本面的转型过程。

主要观点

• 经济二元结构：中国经济正在从传统行业向新兴行业转型，投资和第二产业对经济增长的拉动作用逐渐减弱，而消费、第三产业和信息产业保持稳定增长。
• A股二元结构：A股市场也呈现出明显的二元结构，以银行为代表的传统行业与以医药为代表的新兴行业市值发生显著变化，2020年4月新兴行业市值正式超过传统行业。
• 流动性驱动与基本面驱动：过去A股市场主要由流动性驱动，但现在正逐渐向基本面驱动过渡，投资者开始更加关注企业盈利能力和远期成长性。
• 货币供给与资产泡沫：全球货币供给持续扩张，优质资产价格受到货币现象影响，导致部分行业如消费、科技、医药出现泡沫化。
• 增量资金入市：公募基金、北上资金、融资资金和保险资金正持续流入消费、医药和科技板块，推动这些行业估值攀升。
• 社融与利率变化：社融增速与新增流动性有滞后关系，未来利率中枢将缓慢上行，但难以突破3.5%。
• 行业周期与趋势：科技行业仍处于上行周期，新基建和电动智能汽车是未来增长的重要驱动力。
• 投资策略展望：A股将进入一个以基本面驱动为主的阶段，传统行业仍有估值修复空间，但需降低对新兴行业长期回报的预期。

关键信息

1. 中国经济的二元结构

• 投资对经济的拉动作用从2012年起显著下降。
• 消费、第三产业和信息产业增长相对稳定，保持在4%左右。
• 未来较长时间内，经济增长将保持在4%左右的扩张水平。

2. A股的二元结构

• 2020年4月，新兴行业市值超过传统行业。
• 新兴行业PE估值达67.7倍，接近2015年高点；PB估值达3.69倍，接近2016年水平。
• 传统行业PE估值为11.0倍，PB估值为1.02倍。

3. 流动性与估值关系

• 超额流动性较好的时期更有利于小盘股和成长型板块。
• 当前货币宽松环境下，消费、科技和医药板块成为主要受益者。
• 增量资金持续流入消费、医药和科技板块，推动估值上升。

4. 基建与制造业投资

• 基建投资预计全年增速将达6%-11.5%。
• 制造业投资有望在年内回正，受益于政策支持、新兴产业和新基建。
• 房地产投资在3月开始转正，全年转正概率较大。

5. 科技行业趋势

• 科技行业仍处于上行周期，新基建和电动智能汽车是新增长点。
• 未来十年，智能电动车可能成为下一个科技爆发点，类似于2008~2009年的智能手机行业。

6. 投资展望与风险提示

• A股将进入以基本面驱动为主的阶段，传统行业仍有修复空间。
• 需关注经济数据、政策支持和疫情扩散等风险因素。

投资策略建议

• 短期：关注受益于流动性宽松的消费、科技和医药板块。
• 中期：关注制造业和基建投资带来的增长机会。
• 长期：重视企业基本面和盈利增长，避免过度依赖流动性驱动。

风险提示

• 经济数据低于预期：可能影响市场表现。
• 政策支持力度不及预期：可能抑制增长动力。
• 疫情扩散超预期：可能对经济和市场造成冲击。

分析师信息

• 张夏：招商证券首席策略分析师，中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 陈刚：负责主题研究和专题研究。
• 耿睿坦：负责行业比较和业绩分析。
• 涂婧清：负责市场流动性和机构投资者分析。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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