20180316-川财证券-市场风格深度研究_风格转换背后的政策_估值和流动性逻辑_21页_825kb

风格转换背后的政策、估值和流动性逻辑总结

核心观点

• 2018年市场风格判断：风格转换将会有时，需保持耐心，关注政策、产业资本及流动性变化。
• 政策：政策主线是风格转换的关键，需具有广泛的受众面和可复制性。2018年高层对独角兽企业表示欢迎，企业积极回应，市场对CDR关注度回升，提升了风险偏好。
• 估值：创业板相对估值有优势，但绝对估值中性偏低。业绩增速是风格转换的滞后变量，需关注其改善情况。
• 流动性：流动性宽松是小盘股风格演绎的加速器，当前社会融资与M2增速差值与大小盘比值同步性较好。
• 风格转换过程：历史显示风格转换中间通常有3-12个月的震荡期，且小盘股强于大盘股的时间通常较短。
• 风险提示：需警惕宏观政策变动及全球“黑天鹅”事件。

一、以史为鉴：风格转换会有时

1.1 重要信号释放，保持一份耐心

• 政策信号：高层对独角兽企业表示欢迎，企业积极回应，市场对CDR关注度回升，提升风险偏好。
• 估值信号：创业板绝对估值中性偏低，相对估值有优势。
• 流动性信号：社会融资余额与M2增速裂口收窄，显示资金供需面边际改善。
• 解禁压力：解禁压力有所缓解，产业资本积极增持，为风格转换提供积极信号。

1.2 关注政策和产业资本的变化

• 政策主线：需关注独角兽和海外上市企业回归A股的具体方式。
• 业绩增速：需关注2018Q1创业板的业绩增速。
• 流动性变化：需关注宏观和股市微观流动性，尤其是社融与M2增速差。
• 基金配置：基金配置创业板的比例处于历史低位，加仓空间较大。

二、风格转换的三要素：政策、估值、流动性

2.1 指数相关性分析

• 上证综指与上证50、中小板指相关性较强。
• 创业板指与中小板指相关性最强。
• 上证50与创业板指相关性最弱。

2.2 风格转换的数量特征：周期轮换

• 历史数据显示风格转换中间有震荡期，持续时间3-12个月。
• 上证50与创业板指比值上升阶段有4次，下跌阶段有2次，震荡阶段有4次。
• 小盘股强于大盘股的时间通常仅一个多月。

2.3 政策逻辑：提升风险偏好，刺激业绩增长

2.3.1 创业板设立提升市场风险偏好

• 创业板设立后，市场风险偏好逐步提升。
• 2013年并购重组政策推动创业板业绩改善。

2.3.2 政策主线易于复制和扩散

• 政策主线需明确、广泛、可复制。
• 2013-2015年并购重组是政策主线，推动市场风格转变。
• 2017-2018年并购政策趋严，对创业板产生压制。

2.4 估值逻辑：相对与绝对估值的作用

2.4.1 相对估值决定板块配置价值，绝对估值决定风险收益比

• 创业板相对估值有优势，但绝对估值未到历史低位。
• 估值是风格转换的必要条件。

2.4.2 业绩增长是风格转换的滞后变量

• 创业板业绩增速自2012年一季度触底后稳步回升。
• 2012年底至2013年底，创业板业绩增速由负转正，高于上证50。
• 2013年之后，创业板业绩增速滞后于经济领先指标。

2.5 流动性逻辑：风格演绎的加速器

2.5.1 流动性宽松深化市场风格

• 2013年虽然10年期国债利率上升，但社融与M2增速差显著下行，流动性宽松。
• 流动性宽松与大小盘比值同步性较好。
• 2013年央行实施稳健货币政策，引导合理增长。

2.5.2 解禁压力不一定制约风格转换

• 解禁压力与指数比值呈负相关，但不一定是风格转换的制约因素。
• 2013年解禁压力稳定，未对市场风格造成明显影响。
• 2017年为解禁高峰期，2018年解禁市值明显减少。

三、独角兽企业梳理

• 云计算：阿里云、华云数据、七牛云、Ucloud、金山云
• 硬件：小米科技、Broadlink、大疆科技、魅族、宁德时代
• 医疗健康：药明康德、迈瑞医疗、微医集团、好大夫在线、信达生物、安诺优达
• 物流：满帮集团、云鸟配送、菜鸟网络
• 文娱传媒：今日头条、知乎、猫眼、映客、斗鱼
• 人工智能：出门问问、Rokid、李群自动化
• 汽车交通：滴滴出行、摩拜单车、ofo、蔚来汽车
• 金融：蚂蚁金服、京东金融、微众银行
• 教育：逻辑思维、沪江网
• 电商：找钢网、蜜芽宝贝、宝宝树、拼多多、每日优鲜
• 本地生活：美团点评、途家网

风险提示

• 宏观政策变动：可能对市场风格产生重大影响。
• 全球“黑天鹅”事件：可能引发市场剧烈波动。

分析师声明

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