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高精度GNSS领航者——司南导航深度报告总结

核心内容

司南导航是国内首家完全自主掌握高精度北斗/GNSS模块核心技术并实现规模化应用的高新技术企业，打破美国Trimble和加拿大NovAtel等国际巨头对我国高精度OEM板卡的垄断。公司产品涵盖高精度定位基础器件、终端和设备，以及相关系统解决方案，实现产业链上下游布局。

主要观点

• 技术优势：司南导航拥有领先的核心技术，其高精度GNSS芯片、板卡及接收机产品已远销海外七十多个国家和地区，且在2011-2014年间，北斗高精度板卡出货量占比达71%，位居国内细分领域龙头。
• 市场潜力：2015年我国高精度卫星导航定位市场规模为70.83亿元，预计到2020年将达400亿元，年复合增长率41.37%。其中，精细农业和大众消费市场将呈现爆发式增长。
• 业绩表现：公司2015年营业收入和净利润分别同比增长13.36%和38.77%，2016年中报显示收入和净利润同比分别增长42.87%和89.96%，业绩增长迅速。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.60元、0.74元、0.92元，对应PE分别为19.67倍、15.95倍、12.83倍。采用相对估值法，给予公司25-30倍估值，目标价15-18元，投资评级为“强烈推荐”。
• 产业链布局：公司专注于上游核心器件，布局中游终端产品和系统解决方案，积极拓展下游运营服务，特别是在精准农业领域。

关键信息

上游

• 公司是国产高精度GNSS板卡出货量第一的厂商，2011-2014年出货量占比达71%。
• 自主研发的高精度OEM板卡技术被认定为“达到国际先进水平”，并已广泛应用。

中游

• 业绩贡献占比达55%以上，主要来自接收机终端及驾考驾培系统解决方案。
• 公司与全国70%以上具有驾考驾培系统建设资质的集成商合作。

下游

• 积极布局精准农业领域，2015年该部分业绩占比达25.01%，预计未来将加速放量。
• 与新疆团场及黑龙江农垦等重要农业基地合作，推动农机自动驾驶系统应用。

盈利预测

• 2016-2018年主营收入分别为1.27亿元、1.68亿元、2.13亿元。
• 2016-2018年净利润分别为2435万元、3006万元、3759万元，同比增长率分别为11.74%、23.44%、25.05%。
• 综合毛利率逐年提升，预计2018年达57.54%。

估值与投资建议

• 采用相对估值法，给予公司25-30倍估值，目标价15-18元。
• 相比A股同行业公司，新三板估值较低，公司具备成长性，投资价值突出。

风险提示

• 农业机械控制领域业绩放量可能不达预期。
• 技术被替代或超越的风险。

财务指标预测

产业链发展趋势

• 2015年高精度应用市场占GNSS市场的5%，未来有望提升至10%，对应市场规模约400亿元。
• 下游运营服务产值占比从2015年的25%预计到2020年将占据半壁江山，达到1200亿元。
• 机械控制应用市场和大众消费市场将大放异彩，预计2020年市场规模分别为29.12亿元和185亿元。

业务板块分析

• GNSS高精度数据采集及位置服务：2015年营收5682.51万元，预计2016-2018年收入增速分别为18%、15%、12%。
• GNSS高精度数据采集器：2015年营收1971.68万元，预计未来收入增速放缓。
• GNSS高精度数据采集及位置服务与其他机械控制：2015年营收2553.30万元，预计2016-2018年收入增速分别为50%、75%、50%。

行业与市场前景

• 我国卫星导航产业规模十年间增长16.35倍，2020年预计超过4000亿元。
• 北斗产业贡献率预计达60%，产值将达2400亿元。
• 随着北斗系统服务区域和服务性能的提升，高精度应用市场将逐步向大众化、泛在化方向发展。

投资者关注点

• 公司在精准农业、智能交通、测绘、地理信息系统等领域的应用前景广阔。
• 高精度技术的成熟将推动产品价格下降，进一步扩大市场份额。
• 与知名集成商合作，增强市场竞争力。

结论

司南导航凭借核心技术优势和全产业链布局，成为国内高精度卫星导航定位领域的领军企业。随着北斗系统的推广和高精度应用市场的快速发展，公司有望持续增长，具备较高的投资价值。