20180807-华泰证券-华测导航-300627.SZ-率先受益于高精度行业应用高增长_4页_906kb

华测导航2018年中报点评总结

核心内容

华测导航发布2018年半年报，实现营业收入4.26亿元，同比增长54.01%；归母净利润0.44亿元，同比增长29.81%。公司业务结构清晰，数据采集设备和数据应用及系统解决方案业务分别增长48.42%和77.27%，显示出公司在高精度行业应用领域的强劲增长势头。公司当前股价为20.60元，合理价格区间为27.60~31.05元，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业增长潜力大：高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业渗透率提升，同时受益于“一带一路”和军民融合政策，行业应用市场迎来向上拐点。
• 业务布局优秀：公司已基本覆盖高精度行业各规模化细分领域，具备“设备+行业应用”双轮驱动能力，成长潜力显著。
• 业绩表现良好：尽管管理费用大幅增长93.06%，但公司仍保持毛利率稳定在54.65%，净利润增速低于营收增速，但整体表现符合预期。
• 未来增长可期：预计公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.91和1.19元，营业收入分别为9.55、12.59和16.41亿元，归母净利润分别为1.71、2.25和2.94亿元。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年半年报营收：4.26亿元，同比增长54.01%
• 2018年半年报归母净利润：0.44亿元，同比增长29.81%
• 2018-2020年预计营收：9.55亿、12.59亿、16.41亿
• 2018-2020年预计归母净利润：1.71亿、2.25亿、2.94亿

业务结构分析

• 数据采集设备业务：收入3.31亿元，同比增长48.42%，毛利率53.22%。增长原因包括行业需求增长、新应用场景拓展（如无人机航测、三维激光）以及“一带一路”带来的海外收入增长。
• 数据应用及系统解决方案业务：收入0.95亿元，同比增长77.27%，毛利率59.65%。受益于地质灾害监测和数字化施工需求的提升。

财务指标

• 毛利率：54.65%，与去年同期持平
• 净利率：17.92%（2018E）
• 管理费用：同比增长93.06%，主要由于股份支付费用和研发投入增加
• 研发费用：2018E为0.53亿元，同比增长69.26%

估值与评级

• 当前价格：20.60元
• 合理价格区间：27.60~31.05元
• PE（2018E）：29.69倍
• PB（2018E）：4.93倍
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 数据采集设备市场竞争加剧
• 下游新应用场景拓展不达预期

财务预测

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

总结

华测导航在2018年半年报中展现出良好的业绩增长，受益于高精度行业应用的快速发展和“一带一路”政策红利。公司业务布局广泛，技术实力强，未来成长潜力较大。尽管管理费用和研发费用增长拉低了净利率增速，但整体盈利能力仍保持稳健。维持“买入”评级，合理价格区间为27.60~31.05元。