2017-北斗高精度开拓者，多轮驱动发展可期_36页-2mb

华测导航（300627.SZ）总结

核心内容

华测导航是一家深耕高精度卫星导航定位产业的领先企业，专注于“数据采集设备+数据应用及解决方案”双轮驱动模式。公司主要产品包括高精度GNSS接收机和GIS数据采集器，同时也在发展新型数据采集设备，如无人机航测产品、三维激光扫描仪及海洋测绘产品等。其数据应用及解决方案涵盖位移监测、精准农业、数字施工等领域，广泛应用于测绘、电力、交通、农业等多个行业。

主要观点

• 业务模式：公司采用“数据采集设备+数据应用及解决方案”的双轮驱动模式，以高精度GNSS接收机和GIS数据采集器为核心产品，拓展至多个应用领域。
• 市场增长：随着国家基础设施投资和对高精度导航需求的增加，GNSS接收机和GIS数据采集器市场空间不断扩大，预计2019年GIS数据采集器市场规模将达44.37亿元，复合增长率接近30%。
• 技术发展：公司专注于北斗高精度技术的研发与应用，已掌握多项核心技术，如多模组合导航定位、GNSS差分定位、NRTK数据处理等，并拥有63项专利及102项软件著作权。
• 募投项目：公司通过募投项目提升产能和技术研发能力，包括北斗高精度终端生产技术改造、精准农业北斗辅助系统技术改造、北斗位移监测系统技术改造等，预计对营收和利润产生积极影响。
• 盈利能力：公司主营业务毛利率较高，2016年达到55.15%，高于行业平均水平。公司坚持“利润为先，规模次之”的经营策略，不断提升产品附加值。
• 投资建议：分析师建议买入-A，6个月目标价为63.05元，对应2017年65倍动态市盈率，预计公司2017年至2019年每股收益分别为0.97、1.34和1.85元。
• 市场前景：北斗导航的推广和应用，特别是“一带一路”倡议，为公司提供了广阔的市场空间。国家政策支持和财政补贴推动了农机自动导航系统的应用，预计市场渗透率将显著提高。

关键信息

• 公司成立与发展：华测导航成立于2003年，2017年3月21日在创业板上市，注册资本1.192亿元。
• 股权结构：赵延平为公司实际控制人，持股比例为61.19%；公司拥有七家全资子公司和两家联营企业，如北极星云空间技术股份有限公司和CHC Thailand。
• 财务数据：2012年至2016年，公司营业收入从1.86亿元增长至4.82亿元，复合年增长率达20.98%；归属上市公司股东的净利润从620万元增长至1.02亿元，复合年增长率高达75.08%。
• 研发投入：2016年公司研发投入达4758.61万元，占当年营收的9.87%。公司注重技术研发，提升产品竞争力。
• 市场结构：2014年GNSS测绘仪器、GIS数据采集器和位移监测三大领域占据高精度导航市场3/4的销售额，预计2019年市场结构将发生微调，农机自动导航系统将实现份额翻倍。
• 行业竞争：公司在国内高精度导航市场与中海达、南方测绘等民族品牌竞争，而在国际市场上则与Trimble、Topcon、Leica等国际厂商竞争。
• 政策支持：国家出台多项政策支持北斗导航系统发展，如《中国北斗卫星导航系统》白皮书、《国家卫星导航产业中长期发展规划》等，为公司发展提供了政策保障。
• 农机业务：公司通过收购天辰礼达，进入精准农业市场，预计农机自动导航系统在2019年销量将达3.5万台，市场规模接近20亿元。
• 位移监测：公司位移监测业务覆盖地质灾害、尾矿库、建筑工程等领域，尤其在地质灾害监测方面占据较大市场份额，预计未来市场结构变化不大。
• 风险提示：公司面临研发计划不达预期、核心产品价格下跌、存贷余额过大、海外市场业绩增速放缓等风险。

业务拓展与市场前景

• 数据采集设备：公司产品广泛应用于测绘、电力、交通等领域，且正向无人机航测、海洋测绘等新型领域拓展。
• 数据应用及解决方案：公司提供位移监测、精准农业等系统解决方案，满足不同行业的特殊需求。
• 北斗应用：北斗系统在位移监测、精准农业、数字城市等领域具有广泛应用前景，公司通过技术改进和市场拓展，有望进一步扩大市场份额。
• 海外市场：公司积极开拓海外市场，主要集中在东南亚、俄罗斯和美国，未来有望进一步扩大国际业务。

投资分析

• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，2016年毛利率达55.15%，高于行业平均水平。
• 投资建议：分析师给予买入-A建议，预计2017年至2019年每股收益分别为0.97、1.34和1.85元，目标价为63.05元，对应2017年65倍动态市盈率。
• 估值参考：公司综合毛利率在40%-55%之间，预计未来随着自主研发产品的推出，毛利率将有进一步提升空间。

风险提示

• 研发风险：公司研发计划若不达预期，可能影响产品竞争力。
• 价格风险：核心产品价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 存贷风险：公司存贷余额过大可能影响财务健康。
• 海外市场风险：海外市场业绩增速放缓可能影响整体营收增长。

结论

华测导航凭借其在高精度卫星导航领域的技术积累和市场拓展，已成为国内领先的高精度导航企业之一。公司通过双轮驱动模式，不断拓展应用领域，同时积极响应国家政策，特别是在北斗导航和精准农业领域，有望实现业绩的快速增长。公司募投项目和研发投入将有效缓解产能紧张，提升产品竞争力，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的风险，但公司发展前景广阔，具备较高的投资价值。